深度报告-20211013-西部证券-闻泰科技-600745.SH-首次覆盖报告_5G推动ODM需求提升_携手安世业务增长_30页_1mb

闻泰科技首次覆盖报告总结

核心内容

闻泰科技（600745.SH）是一家全球领先的半导体和通讯产品集成企业，主要业务涵盖半导体IDM、光学模组、通讯产品集成三大板块。公司通过两次重大收购，实现了在ODM和半导体领域的战略拓展，尤其在5G和新能源汽车领域具有显著优势。

主要观点

• ODM行业增长空间广阔：5G换机浪潮推动ODM行业快速发展，预计2021年全球手机ODM出货量将达6.21亿台，同比增长30%。ODM市场呈现三寡头格局，头部厂商市场份额持续集中。
• 功率半导体需求增长：新能源汽车的快速发展将显著提升功率半导体需求，预计2021年全球汽车功率半导体市场规模将达154亿美元。国内厂商在功率半导体领域仍有较大提升空间。
• 研发实力与产能优势：闻泰科技拥有强大的研发能力和多个研发中心，2020年研发投入达28亿元。安世半导体作为全球领先的功率半导体厂商，与闻泰形成资源互补，提升整体竞争力。
• 与高通合作深入：闻泰是高通全球唯一的5G ALPHA客户和优先级战略合作伙伴，积极参与高通5G项目，推动公司在5G领域的领先地位。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年归母净利润分别为37.73/48.96/59.51亿元，对应EPS为3.03/3.93/4.78元。基于分部估值法，2022年目标价为133.63元，当前股价对应21/22/23年PE分别为32/25/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场增长预测

• 全球手机ODM出货量：2021年预计6.21亿台，同比增长30%。
• 全球汽车功率半导体市场规模：预计2021年为154亿美元，2022年有望达651亿美元，占全球半导体市场12%。
• 5G智能手机出货量：预计2021年全球5G智能手机出货量占比超40%，2025年将达69%。

财务表现

• 营业收入：2019年为415.78亿元，2020年增长至517.07亿元，2021年预计675.33亿元，2022年874.72亿元，2023年1138.65亿元。
• 归母净利润：2021年预计37.73亿元，2022年48.96亿元，2023年59.51亿元。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为14.2%、14.2%、13.9%。
• 费用率：预计2021-2023年分别为8.1%、8.0%、8.4%。

安世半导体

• 市场地位：2021年第一季度跻身全球第九大功率半导体公司，稳居国内第一。
• 业务表现：2020年安世半导体收入达98.9亿元，出货量889.9亿颗，毛利率为27.16%。
• 产能布局：安世在全球设有多个晶圆厂和测试中心，2021年将扩建上海临港12英寸车规级功率半导体晶圆厂。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：基于分部估值法，2022年目标价为133.63元。
• 当前股价对应PE：2021年32倍，2022年25倍，2023年20倍。

风险提示

• 5G手机出货量及渗透率不及预期。
• 收购整合不利，可能引发商誉减值。
• 半导体产品毛利率波动。
• 关键客户拓展不及预期。

重要数据概览

业务板块

通讯业务

• 出货量：2019年1.08亿台，2020年1.1亿台，排名行业第二。
• 毛利率：2021年预计11.0%，2022年11.0%，2023年10.9%。
• 市场地位：公司作为ODM行业龙头企业，受益于5G换机浪潮，与高通等大客户保持紧密合作。

半导体业务

• 出货量：2020年安世半导体出货量889.9亿颗，收入98.9亿元。
• 毛利率：2021年预计27.0%，2022年27.0%，2023年26.5%。
• 市场地位：安世在全球功率半导体市场排名第九，国内第一，助力闻泰在汽车电子领域的发展。

管理层与研发

• 管理层：张学政（董事长、总裁）拥有丰富的行业经验和教育背景，公司管理层整体经验丰富。
• 研发中心：公司在全国设有五个研发中心，覆盖多个领域，拥有大量专利技术和研发人才。
• 研发投入：2020年研发投入达28亿元，2021年预计9.4亿元，持续加强研发实力。

未来展望

• 5G与新能源汽车双轮驱动：5G换机浪潮和新能源汽车市场共同推动公司业绩增长。
• 产能扩张：公司持续扩大产能，提升交付能力，特别是在汽车功率半导体领域。
• 协同效应：安世与闻泰的协同效应显著，共同拓展市场，提升市场份额。

股价催化剂

• 5G换机浪潮：带动手机厂商订单增长，为ODM行业带来新增长点。
• 新能源汽车增长：推动功率半导体需求，安世作为行业领先者将受益。

结论

闻泰科技凭借强大的ODM业务和安世半导体的协同效应，在5G和新能源汽车两大趋势下具有广阔的发展前景。公司具备良好的研发能力和成本控制能力，预计未来三年将实现显著的业绩增长，具备投资价值。