深度报告-20201225-中国银河-闻泰科技-600745.SH-ODM与功率半导体双龙头5G时代将继续大展宏图_39页_4mb

报告摘要

闻泰科技深度报告总结

核心内容

闻泰科技作为一家拥有ODM与功率半导体双业务的龙头企业，正迎来5G时代的发展机遇。公司通过收购安世半导体，实现了在半导体领域的布局，形成完整的产业链生态。ODM业务在5G推动下持续增长，而安世半导体作为全球标准件龙头，在汽车电子、可穿戴设备、消费电子等领域具有广泛的市场前景。

主要观点

ODM业务增长显著：闻泰科技作为全球领先的ODM企业，预计2020-2022年ODM业务营收将分别达到570.26、813.90、1068.38亿元，复合增速超过40%。随着5G手机的普及，ODM手机渗透率有望继续提升，预计2022年全球ODM市场份额将达到34%。
安世半导体发展潜力大：安世半导体是全球领先的功率半导体标准件企业，主要服务于汽车电子、工业控制、消费电子等领域。其营收预计保持稳健增长，毛利率有望提升至37%。公司通过收购安世半导体，实现与ODM业务的协同发展，推动整体业绩增长。
财务结构优化：公司通过收购安世半导体，虽然形成大量商誉，但安世经营稳健，财务风险可控。随着业务拓展，公司资产负债率和偿债能力显著改善，财务结构持续优化。
平台化战略拓展：闻泰科技通过平台化策略，布局笔记本电脑、VR/AR、汽车电子等新兴领域，增强市场竞争力，形成多品类、多领域的产品布局。
技术优势与市场布局：闻泰科技在5G手机研发、产品设计和供应链管理方面具有显著优势，与全球主流品牌如三星、华为、小米、OPPO等保持深度合作，订单持续增长。
第三代半导体前景广阔：第三代半导体材料SiC和GaN具有更高的性能和应用潜力，安世半导体已积极布局，未来在汽车电子、新能源、通信等领域将发挥更大作用。

关键信息

ODM业务：2020-2022年预计营收增长分别为43%、46%、31%，毛利率提升至10.0%、10.3%、10.5%。公司ODM手机出货量预计分别为1.30亿台、1.55亿台、1.72亿台，市占率分别达到31.5%、33.5%、34.1%。
半导体业务：安世半导体2020-2022年预计归母净利润分别为12.8亿元、16.5亿元、20.1亿元，毛利率有望提升至37%。公司通过收购安世，实现对安世半导体的100%控股。
公司盈利提升：2019年闻泰科技实现归母净利润12.54亿元，同比增长1954.37%。2020年前三季度归母净利润为22.59亿元，同比增长325.83%。
估值与投资建议：公司2020-2022年预计营业收入分别为673.53亿元、950.75亿元、1229.23亿元，分别同比增长62.0%、41.2%、29.3%。预计2020-2022年归母净利润分别为31.42亿元、45.64亿元、58.46亿元，分别同比增长162.1%、45.3%、28.1%。目前股价对应2021年PE为26.23倍，首次给予推荐评级，合理估值区间为158-163元。
风险提示：5G推进进度不及预期、智能设备出货量不及预期、汽车电动化需求不及预期、商誉减值风险。

财务与经营情况

营收增长：2019年公司营收达到415.78亿元，同比增长139.85%。2020年前三季度营收为383.40亿元，同比增长75.28%。
毛利率提升：2018-2020Q3，公司毛利率由9.06%增长至17.14%，主要得益于高毛利半导体业务占比提升。
净利率改善：2018年净利率为0.42%，2020Q3增长至6.01%，主要受益于毛利率提升及安世并表。
费用控制：公司期间费用率维持在低位，成本控制能力较强。2020年前三季度销售费用率为2.26%，管理费用率为6.23%，财务费用率为1.71%。

技术与市场布局

ODM业务：闻泰科技在手机、VR/AR、汽车电子等领域均有布局，与90%以上的主流品牌建立了合作关系，客户包括三星、华为、小米、OPPO等。
研发支持：公司持续加大研发投入，2016-2019年研发支出从4.8亿元增长至20.9亿元，CAGR为63%。研发人员数量及占比持续提升。
平台化发展：闻泰科技正向平台型企业转型，布局智能终端、物联网、人工智能等领域，构建千亿级产业生态平台。

安世半导体情况

全球领先：安世半导体是全球领先的功率半导体标准件企业，主要产品包括分立器件、逻辑器件、Power MOSFET等，应用于汽车电子、工业控制、消费电子等领域。
产能与布局：安世半导体拥有多个制造基地和研发中心，包括德国汉堡、英国曼彻斯特、中国东莞、马来西亚芙蓉、菲律宾卡布尧等，覆盖全球市场。
市场占有率：安世半导体在小信号分立器件、逻辑器件、ESD保护器件、小信号MOSFET等细分市场排名靠前，是国内唯一进入全球前十的功率半导体企业。

未来展望

5G推动增长：随着5G技术的商用化，ODM手机出货量将稳步增长，闻泰科技有望持续扩大市场份额。
汽车电子增长：新能源汽车和智能驾驶的发展将带动功率半导体需求增长，预计2025年全球汽车功率半导体市场规模有望突破100亿美元。
第三代半导体：SiC和GaN等第三代半导体材料具有更高的性能，安世半导体积极布局，未来在汽车电子、通信、新能源等领域将发挥重要作用。

总结

闻泰科技在ODM和功率半导体两大领域均具有领先地位，通过收购安世半导体，实现业务协同和产业链整合。随着5G技术的普及和汽车电子的快速发展，公司有望在多个领域实现快速增长，财务结构持续优化，盈利能力显著提升。投资建议为首次推荐，合理估值区间为158-163元。主要风险包括5G推进不及预期、智能设备出货量不及预期、汽车电动化需求不及预期以及商誉减值风险。

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