闻泰科技总结
核心内容
闻泰科技（600745）是一家全球领先的ODM（原始设计制造商）企业，同时拥有安世半导体这一优质资产，二者协同发展成为公司未来增长的重要驱动力。公司在2020年下半年因原材料短缺及涨价、股权激励费用等因素导致短期业绩承压，但随着行业高景气及ODM业务议价力提升，2021年起盈利能力有望显著改善。公司还拟收购欧菲光的摄像头模组业务，进一步向产业链上游延伸，增强长期竞争力。
主要观点
- ODM业务发展：公司作为ODM行业龙头，受益于5G换机周期加速，ODM机型出现量价齐升趋势，盈利空间逐步释放。
- 安世半导体业务：安世半导体在闻泰收购后获得研发及产能支持，客户结构优质，功率半导体行业持续高景气，安世业务盈利能力持续提升。
- 业务模式升级：公司从“客户定方案->ODM厂报价->立项生产”转变为“闻泰研发机型->推荐给客户->立项生产”，提升议价能力与盈利能力。
- 投资前景：公司未来业绩有望逐步释放，盈利预测显示2021-2023年归母净利润分别为33.47/43.75/56.94亿元，对应EPS分别为2.69/3.51/4.57元。根据2021年40倍PE估值，目标价为107.5元，维持“强推”评级。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入（百万） |
51,707 |
69,804 |
89,349 |
113,027 |
| 同比增速（%） |
24.4% |
35.0% |
28.0% |
26.5% |
| 归母净利润（百万） |
2,416 |
3,347 |
4,375 |
5,694 |
| 同比增速（%） |
92.7% |
38.6% |
30.7% |
30.2% |
| 每股盈利（元） |
1.94 |
2.69 |
3.51 |
4.57 |
| 市盈率（倍） |
52 |
38 |
29 |
22 |
估值与投资评级
- 目标价：107.5元
- 当前价：100.96元
- 投资评级：强推（维持）
公司基本数据
| 指标 |
数值（单位） |
| 总股本（万股） |
124,508 |
| 已上市流通股（万股） |
86,428 |
| 总市值（亿元） |
1,257.03 |
| 流通市值（亿元） |
872.58 |
| 资产负债率（%） |
49.1 |
| 每股净资产（元） |
4.2 |
| 12个月内最高/最低价 |
167.75/77.87 |
风险提示
- 中美贸易谈判反复，可能引发不确定性。
- 5G手机换机周期存在不确定性。
- 汽车电子、物联网等新兴领域进展可能不及预期。
- 新冠疫情在海外的蔓延可能影响市场环境。
财务结构分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
5,751 |
18,316 |
18,620 |
20,532 |
| 应收账款 |
6,417 |
9,752 |
13,378 |
18,049 |
| 流动资产合计 |
24,929 |
41,297 |
46,800 |
57,597 |
| 资产合计 |
59,891 |
77,222 |
84,408 |
94,773 |
| 短期借款 |
450 |
650 |
695 |
728 |
| 流动负债合计 |
21,478 |
28,178 |
34,794 |
43,035 |
| 负债合计 |
30,816 |
44,787 |
47,724 |
52,594 |
| 所有者权益合计 |
29,075 |
32,435 |
36,684 |
42,179 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
6,614 |
5,737 |
7,172 |
6,833 |
| 投资活动现金流 |
-3,214 |
-219 |
-2,824 |
-859 |
| 融资活动现金流 |
-2,001 |
7,047 |
-4,044 |
-4,062 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
51,707 |
69,804 |
89,349 |
113,027 |
| 归母净利润 |
2,416 |
3,347 |
4,375 |
5,694 |
| EPS（摊薄） |
1.94 |
2.69 |
3.51 |
4.57 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率（%） |
24.4% |
35.0% |
28.0% |
26.5% |
| 归母净利润增长率（%） |
92.7% |
38.6% |
30.7% |
30.2% |
| 毛利率（%） |
15.2% |
15.4% |
15.3% |
15.3% |
| 净利率（%） |
4.8% |
4.9% |
5.0% |
5.1% |
| ROE（%） |
8.3% |
10.3% |
11.9% |
13.5% |
| ROIC（%） |
26.8% |
16.0% |
19.0% |
22.2% |
| P/E（倍） |
52 |
38 |
29 |
22 |
| P/B（倍） |
4 |
4 |
3 |
3 |
| EV/EBITDA（倍） |
82 |
72 |
60 |
47 |
结论
闻泰科技凭借其在ODM领域的领先地位及安世半导体的优质资产，正迎来业绩释放和盈利增长的窗口期。公司通过优化产品和客户结构，提升议价能力，并通过收购摄像头模组业务，拓展产业链上游，为长期发展奠定基础。财务预测显示，公司未来三年盈利能力和资产质量将持续改善，估值逐步下降，但盈利增长潜力显著。综合来看，公司具备较强的市场竞争力和成长性，值得投资者关注。
