20210501-东方证券-闻泰科技-600745.SH-半导体业务高景气_ODM加大研发和制造能力_5页_645kb

报告摘要

闻泰科技在2020年实现了显著的业绩增长，营收达517亿元，同比增长24%，归母净利润为24.2亿元，同比增长93%。经营活动产生的现金流量净额达到66.1亿元，同比增长43%。2021年第一季度，公司营收和归母净利润分别为120亿元和6.5亿元，同比增长6%和3%。

半导体业务增长强劲：安世半导体作为闻泰的重要业务板块，专注于汽车半导体领域，2020年营收为98.9亿元，汽车营收占比稳定在45%。2020年出货量高达890亿颗，毛利率为27.2%。受益于行业高景气，2021年第一季度营收增长至33.8亿元，毛利率提升至34.1%。
产品与产能扩张：安世已通过硅基氮化镓功率器件GaN FET的车规认证测试并实现量产，碳化硅二极管产品已出样。前端曼彻斯特晶圆厂正在增加8英寸产能，第一阶段计划于三季度完成。东莞、菲律宾和马来西亚的后端封测厂也在同步扩产和改造升级。
研发中心建设：安世在马来西亚槟城和上海新建两个全球研发中心，以增强在模拟和功率半导体领域的创新能力。
ODM业务发展：闻泰持续加大研发投入，2020年约21.5亿元。公司在上海、西安、无锡、嘉兴、深圳等地设有研发中心，正在持续招聘以增强研发设计力量。现有嘉兴和无锡工厂正在扩产，昆明5G智能制造产业园即将进入建设收尾阶段。公司具备注塑、喷涂和CNC精密加工能力，能够提供多种部件。
业务结构调整：公司计划在2023年将平板、笔电、IoT、智能硬件、汽车电子等非手机业务营收比重从约5%提升至30%，以实现业务多元化发展。

财务预测：预计2021-2023年每股收益分别为3.09元、3.99元、4.82元。根据可比公司2021年平均44倍PE估值水平，对应目标价为135.83元，维持买入评级。
估值分析：公司市盈率从2020年的44倍逐步下降至2023年的18倍，市净率也呈下降趋势，从3.7倍降至2.4倍，显示出公司估值的合理性提升。
财务健康度：公司资产负债率从2019年的67.1%降至2020年的51.5%，并预计在2023年进一步降至52.8%。流动比率和速动比率均保持在合理水平，显示出良好的偿债能力。

财务数据概览：
- 2020年营收517亿元，同比增长24%
- 归母净利润24.2亿元，同比增长93%
- 经营活动现金流净额66.1亿元，同比增长43%
- 2021年第一季度营收120亿元，归母净利润6.5亿元
未来计划：
- 扩大半导体产能，特别是在8英寸晶圆和封测厂
- 增加研发中心，提升技术能力
- 调整业务结构，提升非手机业务比重
投资建议：
- 维持买入评级，目标价135.83元
- 预计未来三年每股收益稳步增长

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	140%	24%	50%	22%	12%
营业利润增长率	2122%	74%	56%	29%	21%
归母净利润增长率	1954%	93%	59%	29%	21%
毛利率	10.3%	15.2%	13.9%	13.5%	13.6%
净利率	3.0%	4.7%	5.0%	5.3%	5.7%
ROE	10.1%	9.6%	12.3%	13.9%	14.7%
市盈率	85	44	28	21	18
市净率	5.0	3.7	3.2	2.8	2.4