核心内容
闻泰科技（600745.CH）被浦银国际上调为“买入”评级，目标价为146.9人民币，潜在升幅为21.3%。该评级基于公司三大核心业务——ODM、半导体和光学——在2022年的预期表现和增长潜力。
主要观点
- ODM业务：2021年受“缺芯”影响，利润下滑。但自2021年三季度起，供应链紧张情况缓解，2022年有望重回增长轨道。公司正在向非手机和非安卓阵营扩张，包括笔记本电脑、TWS耳机等产品，目标市盈率从12.5x上调至25.0x。
- 半导体业务：功率半导体，特别是车规级产品，因行业景气度上升而供不应求，预计2022年将继续增长。公司原有产能自然增长、收购Newport晶圆厂导入及新建临港产能释放将推动业务增长，目标市盈率从之前的50.0x调整为50.0x。
- 光学业务：预计2022年将扭亏为盈，成为利润贡献的重要来源。目标市盈率从30.0x维持不变。
- 整体估值：采用分部加总法，2022年目标市盈率为40.0x，对应目标价146.9人民币，显著高于5个月前的估值。
关键信息
财务预测（2019-2023E）
| 指标 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（人民币百万元） |
41,578 |
51,707 |
55,388 |
69,660 |
77,968 |
| 净利润（人民币百万元） |
1,254 |
2,415 |
2,868 |
4,575 |
5,409 |
| 基本每股收益（元） |
1.76 |
1.94 |
2.30 |
3.67 |
4.34 |
财务预测调整（2021E vs 新预测）
| 指标 |
新预测 |
前预测 |
差异 |
| 营业收入（人民币百万） |
55,388 |
59,608 |
(7%) |
| 毛利润（人民币百万） |
9,167 |
9,532 |
(4%) |
| 营业利润（人民币百万） |
3,961 |
4,244 |
(7%) |
| 净利润（人民币百万） |
2,868 |
3,223 |
(11%) |
| 基本每股收益（元） |
2.30 |
2.59 |
(11%) |
2022年财务指标预测
| 指标 |
预测值（%） |
| 营业收入增速 |
25.8% |
| 毛利润增速 |
31.9% |
| 营业利润增速 |
47.3% |
| 净利润增速 |
59.5% |
| 毛利率 |
17.4% |
| 营业利润率 |
8.4% |
| 净利润率 |
6.6% |
| 净债务（净现金） |
(2,341) |
| 自由现金流（人民币百万） |
5,705 |
分部加总估值（2022E）
| 业务 |
每股盈利（元） |
市盈率（x） |
目标价（元） |
| ODM |
1.47 |
25.0 |
36.7 |
| 半导体 |
2.20 |
50.0 |
109.9 |
| 光学 |
0.01 |
30.0 |
0.2 |
| 合计 |
3.67 |
40.0 |
146.9 |
投资风险
- 智能手机行业需求复苏不及预期。
- 供应链“缺芯”恢复时间较长。
- 半导体行业景气度触顶下滑，影响公司产品价格上涨空间。
- 行业竞争加剧，可能导致毛利率下滑。
- 高速扩张可能影响费用率和现金流表现。
市场预期区间
- SPDBI目标价：146.9人民币
- 当前股价：121.1人民币
- 52周股价区间：77.9-143.9人民币
乐观与悲观情景假设
乐观情景（概率：15%）
- 目标价：181.9人民币
- 对应2022年EPS：45.0x
- ODM毛利率改善程度优于预期，利润增速高于收入增速14%以上。
- 非手机类产品扩张速度快于预期。
- 车规级功率半导体需求旺盛，价格提升明显。
悲观情景（概率：30%）
- 目标价：84.9人民币
- 对应2022年EPS：33.0x
- 上游原材料提价影响持续时间较长。
- ODM利润恢复不及预期。
- 半导体产能扩张不及预期，影响营收增速。
- 光学业务持续亏损，拖累整体表现。
其他信息
- 公司当前市盈率：30.2x
- 总市值：150,891百万人民币
- 近3月日均成交额：1,503百万人民币
- 分析师：沈岱（科技分析师）、童钰枫（助理分析师）
- 发布日期：2022年1月19日
行业对比
| 股票代码 |
公司 |
现价（LC） |
评级 |
目标价（LC） |
评级及目标价发布日期 |
行业 |
| 1810 HK Equity |
小米集团-W |
18.6 |
买入 |
29.0 |
2021/8/31 |
手机品牌 |
| 688036 CH Equity |
传音控股 |
144.1 |
买入 |
179.1 |
2021/8/31 |
手机品牌 |
| 285 HK Equity |
比亚迪电子 |
26.3 |
买入 |
36.0 |
2021/12/16 |
结构件、组装 |
| 600745 CH Equity |
闻泰科技 |
121.1 |
买入 |
146.9 |
2022/1/19 |
ODM、功率半导体 |
| 002594 CH Equity |
比亚迪 |
266.1 |
买入 |
320.3 |
2021/9/6 |
新能源汽车 |
评级定义
- 买入：预期个股表现超过同期其所属的行业指数
- 持有：预期个股表现与同期所属的行业指数持平
- 卖出：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数
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- 浦银国际未为本报告所述公司进行庄家活动。
