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军工行业周报总结（2018年05月28日）

核心内容概览

• 军工板块短期调整：中证军工指数自4月下旬至今已连续调整5周，调整幅度约9%。
• 建议逢低布局：随着中美贸易战背景下自主可控的重要性提升，军工板块作为战略新兴产业有望显著受益，行业风险偏好或将明显提升。
• 估值分析：军工板块当前PE（TTM）为55倍，较2012年以来的PE均值低7.55倍，对应估值回归空间约13.7%。二季度军改影响减弱，基本面改善预期持续，建议关注中长期投资机会。
• 国内与国际对比：国内军工板块PE显著高于美欧市场，但PB低于美欧市场，估值水平相对国际成熟市场较低，未来随着军费增长及资产证券化推进，国内军工企业有望提升估值。

主要观点

1. 军工板块短期调整

• 军工板块经历连续5周调整，调整幅度约9%。
• 获利盘了结积极，估值风险持续释放。
• 中期来看，自主可控成为核心驱动力，军工行业有望受益于科技创新政策红利。
• 二季度军改影响减弱，基本面改善预期持续，建议投资者在调整时逢低布局。

2. 行业基本面改善

• 2018年一季度军工板块营收同比增速加快，扣非净利增速小幅回升。
• 行业基本面出现边际改善，未来有望持续提升。

3. 个股推荐

• 进攻型组合：海兰信、内蒙一机、杰赛科技、全信股份。
• 稳健型组合：航天电器、中航光电、中航机电、杰赛科技。
• 推荐理由包括：低估值、业绩增长确定性强、具备高成长性等。

关键信息

一、国内军工行业估值

• 截至2018年5月25日，军工行业最近一年的滚动市盈率为55.1倍，较2012年均值低7.43倍。
• 估值溢价率较历史平均水平低61个百分点，当前值为231.9%。
• 军工板块市净率（PB）为2.74倍，低于美欧市场。

二、国际军工行业估值

• 美国军工板块PE为23.31倍，欧洲军工板块PE为14.54倍。
• 国内军工板块PE显著高于美欧市场，PB明显低于。
• 国内军工指数相对美国军工板块的溢价率较历史均值低207个百分点，当前值为223.4%。
• 国内军工指数相对欧洲军工板块的溢价率较历史均值高141个百分点，当前值为418.3%。

三、国内与国际重点公司对比

• 海外公司过去五年收入和利润的复合增速均值为3.25%。
• 国内A股20家公司过去五年收入和利润的复合增速均值分别为19.26%和26.75%。
• 国内军工企业创造价值能力（ROE/ROIC）明显低于海外公司。
• 国内军工企业估值（PB/PE）相对较低，但市盈率明显高于海外。

四、行业动态与热点

• 高端DSP突破：中电科14所研制的华睿2号DSP芯片通过“核高基”验收，可应用于军民领域，有望打破国外垄断。
• 嫦娥四号中继星成功发射：将为嫦娥四号月球探测任务提供地月间通信支持。
• 水陆两栖无人机试飞成功：由EMS自主研发，具有广泛应用前景。
• 载人飞船回收着陆技术突破：新一代载人飞船在回收着陆技术方面取得进展。
• 北斗海洋定位终端研发成功：填补国内在高端海洋工程平台应用的空白。
• 国防科工局批准6家单位科研生产许可证：推动军工科研生产体系发展。

重点公司投资分析

1. 航天电器

• 传统军工业务增长向好，增速约10%-15%。
• 微特电机和光通信业务未来三年复合增速有望分别达到25%和50%。
• 预计2018-2019年归母净利分别为3.61亿和4.52亿，EPS为0.84元和1.05元。

2. 中国动力

• 舰船动力龙头企业，燃气动力、核动力及全电动力业务市场突破。
• 预计2018-2019年备考归母净利分别为15.83亿和19.05亿，EPS为0.91元和1.10元。

3. 海兰信

• 国内稀缺的海洋信息化公司，业务涵盖智能航海、海洋信息服务、监测。
• 预计2018-2019年备考归母净利润分别为2.15亿和2.30亿，EPS为0.54元和0.57元。

4. 全信股份

• 主营光电传输业务，2017年完成常康环保收购，拓展舰艇相关需求。
• 预计2018-2019年归母净利润分别为2.25亿和2.80亿，EPS为0.72元和0.89元。

5. 中航机电

• 航空机电系统研制，航空产业占比超60%，持续增长。
• 预计2018-2019年归母净利润分别为7.25亿和8.75亿，EPS为0.28元和0.34元。

6. 康拓红外

• 铁路机车检测与检修行业龙头，受益于国企改革及军民融合。
• 预计2018-2019年归母净利润分别为0.85亿和1.02亿，EPS为0.22元和0.26元。

7. 旋极信息

• 军民融合企业，税控业务受益于“营改增”政策，拓展大数据和智慧城市业务。
• 预计2018-2019年EPS分别为0.62元和0.82元。

8. 航天科技

• 车联网、汽车电子等业务受益于政策支持，未来有望成为新增长点。
• 预计2018-2019年EPS分别为0.49元和0.58元。

9. 中国卫星

• 卫星应用和研制业务持续成长，可能整合大股东优质资产。
• 预计2018-2019年EPS分别为0.38元和0.41元。

风险提示

• 改革进度不及预期的风险。

附录信息

• 行业数据跟踪：中证军工指数2018年初至今的表现。
• 重要上市公司动态：红相股份非公开发行获批、北方华创获政府补助、博云新材收购伟徽新材、奈威科技投资聚能晶源和聚能创芯、振芯科技股权激励、宝胜股份非公开发行股票等。
• 行业动态：包括嫦娥四号中继星、水陆两栖无人机、载人飞船技术突破、北斗海洋定位终端等。
• 覆盖股票范围：包括航发动力、中国卫星、中航电子、中航重机、航天动力、中航飞机、中航机电、航天电子、航天科技、中航光电、光电股份、国睿科技、航天通信、中国重工、中国动力、成飞集成、四创电子等。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不承担因此导致的任何责任。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

联系信息

• 分析师：李良，执业证书编号：S0130515090001。
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