20180914-东兴证券-国防军工行业事件点评_四点理由持续看好军工板块_4页_277kb

军工板块持续看好的四大理由总结

核心内容概述

军工板块近期表现强劲，反弹趋势明显，优于其他行业。自2018年8月重点推荐以来，军工股已实现显著的超额收益。当前时点，行业具备较强的持续性和上涨潜力，主要基于以下四大理由：

主要观点

1. 有望迎来“戴维斯双击”

• 行业背景：过去两年，军工股因市场风险偏好下降和金融去杠杆导致估值持续下杀。
• 业绩改善：2018年中报显示，核心军工公司业绩显著增长，创历史最佳水平。
• 订单释放：预收账款大幅增加，预示军品订单快速释放，下半年交付旺季将推动收入环比增长。
• 估值与业绩双提升：随着行业景气度预期上升，PE有望提振，形成估值和业绩的双重增长效应。

2. 政策预期改善估值

• 定价机制改革：《军品定价议价机制改革》文件征求意见后，新增“激励（约束）利润”机制，有助于提升独家总装企业的净利率。
• 采购模式变化：军改和管理机构改革后，装备采购定价将更接近“美国模式”，增强军品的商品属性。
• 估值高原因：部分公司股价包含资产注入预期，主机厂采用成本加成模式，导致净利润率失真；研发费用高，净利润滞后于营收增长。

3. 行业基本面稳定，具备“确定性”优势

• 行业特性：国防军工行业基本面相对稳定，与宏观经济关联性较小，市场冲击有限。
• 业绩支撑：向下有订单业绩支撑，向上有政策改革期待，整体估值下行空间有限，具备较强向上弹性。
• 对比其他行业：相比其他受社保、税收、股权质押和商誉减值影响较大的行业，军工股的不确定性较低。

4. 交易风险基本出清，配置比例有望回升

• 估值水平：中证国防军工指数（399967）PE已从2015年的200倍降至当前不足70倍。
• 市场情绪：多数军工股股价大幅回落，板块风险基本释放，市场预期不高。
• 持仓比例：二季度主动型基金军工持仓比例降至1.96%，处于历史低位，具备配置价值。

关键信息

重点配置公司

• 军工主机类公司：中航沈飞、内蒙一机、中航飞机、中直股份
• 航空产业链公司：中航光电、中航机电、航天电器
• 军事信息化标的：卫士通、四创电子、国睿科技、杰赛科技

风险提示

• 装备列装速度不及预期
• 市场风险偏好降低

行业评级体系

分析师简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任中国证券报记者，历任多家券商研究所军工首席分析师。
• 王习：香港理工大学硕士，证券从业经验4年，曾任职于中航证券、长城证券，2017年加入东兴证券军工组。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，有3年大型国有军工企业运营管理培训与咨询经验，2017年加盟东兴证券研究所，关注新三板与军工领域。

免责声明与承诺

• 本报告基于公开信息，力求客观公正，但观点、结论仅供参考。
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