20211231-德邦证券-12月PMI数据点评_经济趋稳势头延续_关注政策对小微企业的支持_10页_1mb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告基于2021年12月PMI数据，分析了当前中国经济运行态势，并结合政策动向与市场环境，对债市走势进行了展望。整体来看，经济呈现趋稳态势，但供需仍偏弱，小型企业受疫情影响较大，政策对小微企业支持力度增强，或对债市产生积极影响。

主要观点

1. PMI数据表现

• 制造业PMI：12月制造业PMI为50.3%，较上月回升0.2个百分点，连续两个月回暖，但整体仍位于扩张区间。
• 非制造业PMI：12月非制造业商务活动指数为52.7%，较上月回升0.4个百分点，整体仍处于景气区间。
• 综合PMI：综合PMI产出指数为52.2%，与上月持平。

2. 企业规模表现差异

• 大型企业：PMI为51.3%，较上月上升1.1个百分点，仍位于临界值以上，表现稳健。
• 中型企业：PMI为51.3%，较上月上升0.1个百分点，景气度略有回升。
• 小型企业：PMI为46.5%，较上月大幅回落2.0个百分点，创2019年3月以来次低水平，受疫情影响显著。

3. 需求与库存变化

• 新订单指数：12月新订单指数为49.7%，较上月回升0.3个百分点，连续两个月回暖，但仍未突破临界值。
• 出口订单：新出口订单指数为48.1%，较上月下降0.4个百分点，显示外需边际回落。
• 在手订单：12月在手订单指数为45.6%，较上月小幅回落。
• 库存指数：产成品库存与原材料库存指数分别回升0.6和1.5个百分点，库存去化放缓，补库需求边际回升。

4. 生产与价格变化

• 生产指数：12月制造业生产指数为51.4%，较上月回落0.6个百分点，但仍处于扩张区间。
• 价格指数：出厂价格与主要原材料购进价格指数分别降至45.5%和48.1%，均处于收缩区间，显示价格持续下行，企业成本压力缓解。

5. 非制造业细分行业表现

• 建筑业：商务活动指数为56.3%，较上月回落2.8个百分点，低于去年同期，整体景气度有所下滑。
• 服务业：商务活动指数为52.0%，较上月回升0.9个百分点，小幅回暖，但低于去年同期。

关键信息

• 政策支持：12月30日全国税务工作会议强调，2022年将加大减税降费力度，重点支持小微企业、个体工商户和制造业，人民银行也提出加强对小微企业、科技创新和绿色发展的金融支持。
• 经济趋势：经济趋稳，但需求尚未全面回暖，整体仍偏弱，呈现边际趋稳态势。
• 债市展望：在宽货币现实和宽信用预期的背景下，利率有进一步下行的可能，资金面是当前债市的主要影响因素。
• 风险提示：国内外疫情反复、经济表现超预期、宏观政策超预期等可能对市场产生影响。

结构清晰总结

1. 12月PMI数据梳理

• 制造业PMI：50.3%（+0.2%）
• 非制造业PMI：52.7%（+0.4%）
• 综合PMI产出指数：52.2%（持平）

2. 制造业PMI继续回暖

• 新订单指数：49.7%（+0.3%），连续两个月回暖，但仍低于临界值。
• 产成品库存与原材料库存指数：分别回升0.6和1.5个百分点。
• 生产指数：51.4%（-0.6%），小幅回落但仍在扩张区间。
• 价格指数：出厂价格和原材料购进价格指数均低于临界值，显示价格持续下行。

3. 非制造业PMI环比回升

• 建筑业商务活动指数：56.3%（-2.8%），较上月回落，低于去年同期。
• 服务业商务活动指数：52.0%（+0.9%），小幅回升，仍低于去年同期。

4. 总结与展望

• 经济趋稳：生产活动虽有小幅放缓，但仍处于扩张区间，海外需求对经济形成拉动。
• 需求偏弱：新订单指数仍低于临界值，但连续两个月回升，显示需求恢复态势。
• 价格回落：原材料购进价格指数回落至临界值以下，企业成本压力缓解，补库需求边际回升。
• 政策支持：2022年将加大对小微企业、制造业等行业的支持力度，利好债市。

风险提示

• 疫情反复：国内外疫情可能对经济和市场造成冲击。
• 经济超预期：经济表现可能超出当前预期，影响利率走势。
• 宏观政策变化：政策调整可能对市场产生不确定性。

信息披露

• 分析师：徐亮（德邦证券固定收益方向宏观利率组组长）
• 研究助理：杨佩霖
• 相关研究：包括转债估值、国债期货分析、小微企业支持政策等。
• 法律声明：本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，且不承担任何法律责任。