20220613-华泰期货-量化专题报告_主动公募与股指期货的相遇_13页_1mb

量化组策略总结

核心内容

本报告由华泰期货研究院量化组研究员高天越撰写，旨在分析中性对冲型公募基金（中性基金）近期表现不佳的原因，并提出通过主动公募基金与股指期货结合构建绝对收益策略的可行性。

主要观点

• 中性基金表现不佳：近年来，尤其是2022年以来，中性基金整体表现欠佳，收益风险比不高，且在市场下行时未能达到预期回报。
• 对冲工具限制：中性基金主要依赖沪深300股指期货（IF）进行对冲，且多使用当季合约，限制了其在全A市场的选股范围，导致投资体验较差。
• 非沪深300成分股表现较好：尽管中性基金主要持仓沪深300成分股，但其持有部分非成分股，且这些股票中多数跑赢沪深300，显示中性基金在选股方面有一定能力。
• 主动基金表现优异：主动选股型公募基金，尤其是偏股混合型基金指数（885001.WI），在2020年至今显著跑赢沪深300，具备更好的收益潜力。
• 构建主动基金对冲组合：通过筛选与沪深300相关性高且非长期重仓某一行业的主动基金，结合股指期货IF对冲，可以构建出具有更好收益风险比的绝对收益组合。
• 对冲方式优化：采用等市值对冲或Beta对冲方式，能够有效降低组合波动率和最大回撤，提升投资体验。

关键信息

中性基金表现

• 收益风险比不佳：2022年至今，仅有21.9%的中性基金实现正回报。
• 跟踪误差限制：中性基金普遍追求低跟踪误差，导致错失更强收益。
• 持仓结构：中性基金重仓股票基本为沪深300成分股，非成分股持仓权重仅为26.46%。
• 规模下降：中性基金规模从2020年三季度的540亿份降至2022年一季度的214亿份，机构投资者占比约60%。
• 对冲工具：中性基金主要使用IF合约对冲，且对冲成本与IC相比更低。

主动基金表现

• 跑赢沪深300：主动基金在2020年至今表现显著优于沪深300。
• 选股范围更广：主动基金持有非沪深300成分股市值权重达38.17%，相较中性基金更为分散。
• 对冲策略：通过等权配置或有效前沿模型，结合IF或IC对冲，可以实现更好的风险收益比。

对冲组合效果

• 等市值对冲组合：年化收益率20.19%，年化波动率11.37%，最大回撤-9.57%。
• Beta对冲组合：年化收益率21.15%，年化波动率8.83%，最大回撤-8.45%。
• 有效前沿组合：年化收益率提升至21.65%~22.60%，年化波动率降至10.60%~11.54%，最大回撤改善至-6.78%~-13.55%。

策略建议

• 挑选标准：选择与沪深300相关性超过80%、非长期重仓某一行业的主动基金，并按信息比率排序，剔除限购及规模较小基金。
• 组合构建：可采用等权配置、有效前沿模型或Beta对冲方式构建主动基金组合，并辅以股指期货对冲。
• 对冲工具选择：沪深300对冲组合表现优于中证500对冲组合，但中证500组合在目标波动率调节方面更具优势。

风险提示

• 主动基金业绩不及预期：若主动基金未能持续跑赢沪深300，对冲策略可能无法实现预期收益。

图表概览

• 图1：中性基金重仓股票分布
• 图2：中性基金重仓股票组合走势
• 图3：IC与IF年化基差率
• 图4：IC与IF对冲成本累计
• 图5：非沪深300成分股普遍跑赢沪深300
• 图6：中性基金总份额与机构投资者比例
• 图7：主动基金跑赢沪深300
• 图8：主动基金重仓股票分布
• 图9：适合沪深300对冲的主动基金Top10
• 图10：等权主动基金组合与对冲组合
• 图11：等权主动基金组合与对冲组合表现
• 图12：等权主动基金组合与Beta对冲组合
• 图13：等权主动基金组合与Beta对冲组合表现
• 图14：主动基金组合权重
• 图15：等权组合与有效前沿组合对冲表现
• 图16：适合中证500对冲的主动基金Top10
• 图17：等权主动基金组合与对冲组合（中证500）
• 图18：等权主动基金组合与对冲组合表现（中证500）
• 图19：等权主动基金组合与Beta对冲组合（中证500）
• 图20：等权主动基金组合与Beta对冲组合表现（中证500）
• 图21：主动基金组合权重（中证500）
• 图22：不同目标波动率的对冲组合（中证500）

表格概览

• 表1：近年来中性基金表现不佳
• 表2：2021年年报披露中性基金持有股指期货空头合约
• 表3：2021年年报披露中性基金非沪深300成分股股票持仓权重

公司信息

• 公司名称：华泰期货有限公司
• 地址：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元
• 邮编：510000
• 电话：400-6280-888
• 网址：www.htfc.com
• 从业资格号：F3055799
• 投资咨询号：Z0016156
• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

免责声明

• 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性及完整性。
• 报告所载意见、结论及预测仅反映当日观点，可能随市场变化而调整。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立判断。
• 报告版权属华泰期货有限公司所有，未经授权不得复制、引用或分发。