20150531-光大证券-非金属类建材_梅雨季来临_需求趋弱_14页_1mb

报告摘要

梅雨季来临，需求趋弱行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2015年5月水泥行业在全国及区域层面的价格变化、行业盈利能力、供需关系及投资建议。重点指出梅雨季对水泥需求的负面影响，以及成本端改善对行业盈利的支撑作用。同时，报告对重点上市公司进行了估值分析与投资评级。

主要观点

1. 全国水泥价格走势

2015年5月22日，全国水泥均价（不含税）为244.4元/吨，较去年同期下降15.5%。
本周全国水泥价格环比下降0.83%，主要下跌区域包括合肥、铜陵、芜湖、盐城、贵阳和西宁等地，幅度在10-40元/吨。
5月底全国需求疲弱，部分区域受降雨和农忙影响，库存上升，价格走低。

2. 区域水泥价格变化

华东：本周水泥价格下降1.17%，安徽沿江地区高标水泥继续下行，部分城市降价15元/吨，但江苏南京价格稳定。
中南：价格基本稳定，但部分城市如益阳价格下降30元/吨，西南地区价格下降20.04%。
华北：价格下降10.01%，需求疲弱，部分企业因成本线限制下调空间有限。
东北：价格基本稳定，但部分城市如吉林长春价格有所下降，受外来低价冲击。
西北：价格下降4.97%，青海西宁价格累计下调40元/吨，主要受低价水泥冲击。

3. 供需及盈利分析

需求端：1-4月全国水泥产量同比下降4.8%，但南部地区（如华东、中南）需求恢复优于北部。
供给端：行业产能过剩问题逐步缓解，供给收缩、集中度提升、成本下降及费用控制力提高是盈利改善的多要素支撑。
价格寻底：6月需求仍趋弱，部分区域价格接近成本线，下调空间有限，但仍有局部利润空间的区域将继续下行。

4. 行业估值与投资建议

估值指标：水泥行业市盈率（TTM）为18.06，低于沪深300（16.37）和房地产行业（26.98）。
投资评级：
- 买入：海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥、宁夏建材、天山股份。
- 增持：同力水泥、祁连山。
- 风险提示：房地产投资未如预期恢复，可能影响行业基本面。

关键信息

1. 水泥价格与成本关系

水泥价格下降幅度普遍大于成本下降幅度，表明行业仍处于盈利修复阶段。
企业煤炭库存消化周期为2个月，因此成本变化滞后于价格变动。

2. 区域表现差异

南部地区（如华东、中南）需求恢复较好，盈利改善显著。
北部地区（如华北、东北）需求疲弱，价格调整压力较大，部分企业已接近成本线。

3. 未来展望

预计6月需求仍趋弱，但随着房地产政策支持和基建投资稳定，行业需求有望逐步恢复。
供给端新增产能受限，行业盈利将企稳回升，但价格仍可能小幅调整。

4. 重点公司表现

海螺水泥：15年EPS预计为2.51元，PE（TTM）为10.2倍，投资评级为买入。
华新水泥：15年EPS预计为1.20元，PE（TTM）为9.7倍，投资评级为买入。
万年青：15年EPS预计为1.21元，PE（TTM）为9.7倍，投资评级为买入。
上峰水泥：15年EPS预计为0.62元，PE（TTM）为16.6倍，投资评级为买入。
同力水泥：15年EPS预计为0.53元，PE（TTM）为35.1倍，投资评级为增持。
祁连山：15年EPS预计为0.75元，PE（TTM）为15.1倍，投资评级为增持。

图表说明

图1-3：全国水泥均价、产量及盈利变动趋势。
图4-26：分区域水泥价格及产量变化，展示各地区价格波动与需求状况。
图27-31：水泥行业与沪深300、房地产行业的市盈率与市净率对比，反映行业估值水平。

风险提示

房地产投资恢复不及预期，可能影响水泥行业整体需求。
区域供需不平衡，部分地区价格持续走低，需关注库存与成本压力。

投资建议

优选组合：海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥、宁夏建材、天山股份。
关注公司：同力水泥、祁连山。
建议策略：短期关注价格修复与盈利改善，长期看好行业集中度提升带来的盈利增长与估值修复机会。

分析师信息

陈浩武：光大证券非金属建材行业研究员，专注水泥行业研究，具备基本面研究与估值分析优势。
联系方式：021-22169050，chenhaowu@ebscn.com。

估值方法说明

报告中所用估值方法及模型存在假设依赖性，不同假设可能导致分析结果差异。
估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供投资者参考。

总结

本报告综合分析了水泥行业在需求疲弱与供给收缩背景下的价格走势、盈利变化及估值情况，指出南部地区表现优于北部地区，并推荐买入和增持多家重点公司。建议投资者关注行业盈利修复与估值调整机会，同时警惕房地产投资及区域供需失衡带来的风险。