20141027-宏源证券-国内流动性周度观察_跨境资金流动震荡中趋向平衡_14页_988kb

国内流动性周度观察 (10.20-10.26) 总结

核心内容

本报告分析了2014年10月20日至10月26日期间国内流动性状况、收益率曲线变化、票据利率变动以及跨境资金流动情况。报告指出，尽管存在资本外流现象，但并未形成大规模外逃风险，未来外汇储备增长放缓将成为常态。

主要观点

• 资金利率小幅上升：受央行公开市场操作和短期资金缺口影响，上周资金利率小幅上升，但整体仍处于低位。
• 收益率曲线陡峭化下行：国债和国开债收益率整体下行，短端下行幅度较大，收益率曲线趋于陡峭。
• 信用债收益率整体下行：信用债收益率下降，信用利差缩小，显示市场风险偏好有所提升。
• 票据直贴利率持续下跌：票据直贴和转贴利率均出现下降，反映市场融资需求有所缓解。
• 跨境资金流动趋向平衡：银行结售汇连续两个月逆差，但资本外流并未引发系统性风险，人民币汇率趋近于均衡合理水平。

关键信息

一、资金利率小幅上升

• 央行上周进行了两次200亿元14天期正回购操作，净回笼资金500亿元。
• 上周回购利率普遍小幅上涨，7天和14天回购利率分别上升6.56个基点和39.92个基点，至3.07%和3.76%。
• Shibor短端有所回升，7天、14天和一个月Shibor分别上涨7.5、23.6和1.3个基点，至3.03%、3.45%和3.85%。
• 短期资金缺口主要由新股申购冻结资金、季度缴税和国库现金定存到期等综合因素导致。

二、收益率曲线陡峭化下行

• 国债收益率整体下行，1年、3年、5年、7年和10年期收益率分别下降4、9、4、1和1个基点，至3.50%、3.51%、3.58%、3.77%和3.80%。
• 国开债收益率也整体下行，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债收益率分别下降18、11、7、8和10个基点，至3.89%、4.15%、4.31%、4.41%和4.42%。
• 金融债期限利差扩大，10年期与1年期利差上升8.76个基点至52.83bp。
• 信用债收益率整体下行，3年期AA+中短期票据收益率下降16个基点至5.03%，5年期AA+中短期票据收益率下降24个基点至5.31%。
• 信用利差明显缩小，5年期AA+中票利差下降20.3个基点至1.74%，AA-中票利差下降18.3个基点至3.94%。

三、票据直贴利率持续下跌

• 珠三角票据直贴利率下跌2.5个基点至3.70%，长三角票据直贴利率和转贴利率均下跌3.5个基点，分别至3.65%和3.60%。
• 贷款基础利率（1年）稳定在5.76%。

四、跨境资金流动震荡中趋向平衡

• 银行结售汇连续两个月出现逆差，9月结售汇逆差163亿美元，为2010年以来最大逆差。
• 银行代客结售汇逆差78亿美元，为自2012年9月以来首次出现逆差。
• 外汇储备余额9月末为3.89万亿美元，较二季度减少1055亿美元。
• 外汇储备下降主要由于美元升值引起的汇率折算变化，而非实际资金外流。
• 银行远期结售汇基本平衡，9月远期结售汇逆差63亿美元，为连续第二个月出现逆差。
• 人民币汇率趋近于均衡水平，三季度企业结汇意愿减弱，购汇意愿增强，外汇存款增加。

总体趋势

• 流动性状况：央行通过公开市场操作维持流动性平稳，短期资金缺口较小，市场资金面仍较为宽松。
• 收益率变化：国债和国开债收益率整体下行，信用债收益率下降，信用利差缩小，显示市场风险偏好提升。
• 票据利率：票据直贴和转贴利率下降，反映融资需求有所缓解。
• 跨境资本流动：存在资本外流现象，但未形成大规模外逃风险，人民币汇率趋近均衡，外汇储备增长放缓成为新常态。

投资建议

• 资本外流现象为正常市场调整，未来外汇储备增长放缓将成为趋势。
• 市场主体持汇意愿稳定，未出现恐慌性囤积外汇。
• 境内外汇市场逐步趋向平衡，为央行货币政策操作提供更多空间。

作者与团队信息

• 分析师：
  • 孙海琳 (S1180514040002)：宏观分析师，研究方向为全球宏观、经济周期、产业政策和大类资产配置。
  • 朱晓明 (S1180514050003)：宏观分析师，研究方向为全球宏观、货币政策和资产定价。
  • 陈光磊（S1180513040002）：宏观分析师。
• 研究助理：牟冰旋

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