清新环境2017年三季报及投资分析总结
核心内容概览
清新环境2017年三季报显示，公司前三季度营收和净利润均实现同比增长，且单季度净利润增速持续提升，显示出良好的增长势头。公司发布全年业绩预告，预计2017年全年净利润增长15%-45%，表明其业绩增长具有较大确定性。同时，公司通过实施三期员工持股计划和股票期权激励计划，增强了员工的积极性和公司发展的稳定性。
主要财务数据与业绩表现
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
3,394 |
4,603 |
6,041 |
7,282 |
| 同比增长率(%) |
49.7% |
35.6% |
31.2% |
20.5% |
| 净利润（百万元） |
744 |
1,010 |
1,200 |
1,464 |
| 同比增长率(%) |
46.7% |
35.8% |
18.7% |
22.0% |
| 毛利率(%) |
37.4% |
36.5% |
35.0% |
34.0% |
| ROE(%) |
20.5% |
22.9% |
22.4% |
22.6% |
| 每股收益(元) |
0.69 |
0.94 |
1.11 |
1.36 |
| P/E |
32.88 |
24.14 |
20.44 |
16.68 |
| P/B |
6.71 |
5.52 |
4.56 |
3.76 |
业绩增长情况
- 前三季度营收：31.34亿元，同比增长57.65%；
- 前三季度归母净利润：6.18亿元，同比增长23.99%；
- 单季度营收：Q3实现15.84亿元，同比增长75.73%；
- 单季度归母净利润：Q3实现3.02亿元，同比增长31.67%；
- 净利润增速：Q1-Q3分别为11.60%、20.16%、31.67%，呈逐步上升趋势。
投资者关注点
- 业绩增长符合预期：公司业绩表现稳健，符合市场预期，且有望在四季度因在手工程订单集中结算而进一步提升。
- 毛利率下降：前三季度毛利率为34.16%，同比下降4.23个百分点，主要受行业竞争加剧影响。
- 期间费用率上升：期间费用率上升3.06个百分点，其中财务费用增长显著，主要因融资额增加导致利息支出上升。
- 现金流小幅下降：前三季度经营活动现金流净额为0.38亿元，同比下降，但预计四季度将有所改善。
非电领域拓展与战略意义
- 并购博惠通：公司于2017年1月以1.28亿元收购博惠通80%股权，切入石化烟气治理领域，拓展非电业务。
- 博惠通业绩承诺：承诺2017-2019年净利润分别为1,700万元、2,200万元、2,860万元，对应2017年PE为9.4倍。
- 利益绑定机制：博惠通将用部分收购款在二级市场购买公司股票，实现长期利益绑定，增强公司综合盈利能力。
- 非电领域前景：通过并购，公司有望在石化、钢铁、有色等非电行业实现突破，推动公司市值成长。
行业与政策背景
- “气十条”考核年：2017年是“气十条”考核年，环保政策趋严，推动烟气治理市场持续放量。
- 环保督查加强：中央环保督察行动全面展开，强化对“散乱污”企业的监管，促进环保行业需求增长。
- 非电行业排放标准提升：环保部发布多项排放标准修改单，提升非电行业排放要求，扩大烟气治理市场空间。
投资评级与估值
- 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.94、1.11、1.36元，对应PE分别为24、20、17倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，估值合理。
风险提示
- 收购整合风险：博惠通并购后可能面临整合难度。
- 非电领域拓展不及预期：非电业务拓展可能受市场接受度和政策执行力度影响。
- 项目回款风险：部分项目可能存在回款延迟风险。
财务预测表（资产负债表）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动资产（百万元） |
5,411.0 |
6,104.0 |
7,347.2 |
9,305.0 |
| 现金（百万元） |
1,263.1 |
1,200.0 |
1,213.0 |
2,086.3 |
| 应收款项（百万元） |
2,535.3 |
3,152.9 |
3,806.6 |
4,388.9 |
| 存货（百万元） |
977.6 |
961.0 |
1,290.9 |
1,580.0 |
| 其他（百万元） |
635.0 |
790.0 |
1,036.8 |
1,249.7 |
| 非流动资产（百万元） |
5,805.2 |
6,084.2 |
6,287.3 |
6,449.4 |
| 资产总计（百万元） |
11,216.2 |
12,188.2 |
13,634.5 |
15,754.5 |
财务预测表（现金流量表）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流（百万元） |
84.9 |
1,484.6 |
2,063.1 |
1,999.8 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-2,340.2 |
-766.3 |
-788.5 |
-801.3 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
3,013.6 |
-781.4 |
-1,261.6 |
-325.1 |
| 现金净增加额（百万元） |
758.7 |
-63.1 |
13.0 |
873.4 |
| 企业自由现金流（百万元） |
-1,260.3 |
898.7 |
1,408.4 |
1,297.0 |
财务预测表（利润表）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
3,394.0 |
4,603.3 |
6,040.9 |
7,281.7 |
| 营业成本（百万元） |
2,125.1 |
2,923.1 |
3,926.6 |
4,805.9 |
| 营业税金及附加（百万元） |
32.0 |
18.4 |
36.2 |
35.0 |
| 营业费用（百万元） |
77.5 |
115.1 |
172.8 |
217.0 |
| 管理费用（百万元） |
172.7 |
269.8 |
479.6 |
541.0 |
| 财务费用（百万元） |
104.6 |
200.7 |
149.6 |
111.9 |
| 投资净收益（百万元） |
-2.9 |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
| 其他（百万元） |
-45.9 |
-9.0 |
-10.3 |
-18.1 |
| 营业利润（百万元） |
833.2 |
1,067.3 |
1,265.7 |
1,552.8 |
| 营业外净收支（百万元） |
57.7 |
30.0 |
30.0 |
30.0 |
| 利润总额（百万元） |
891.0 |
1,097.3 |
1,295.7 |
1,582.8 |
| 所得税费用（百万元） |
138.3 |
76.7 |
84.2 |
104.3 |
| 少数股东损益（百万元） |
8.4 |
10.3 |
11.9 |
14.8 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
744.2 |
1,010.3 |
1,199.6 |
1,463.7 |
| EBIT（百万元） |
986.7 |
1,276.9 |
1,425.6 |
1,682.8 |
| EBITDA（百万元） |
1,259.4 |
1,801.3 |
2,000.7 |
2,303.8 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股收益(元) |
0.69 |
0.94 |
1.11 |
1.36 |
| 每股净资产(元) |
3.38 |
4.11 |
4.98 |
6.04 |
| 发行在外股份(百万股) |
1,073.2 |
1,078.1 |
1,078.1 |
1,078.1 |
| ROIC(%) |
13.6% |
15.2% |
16.9% |
19.7% |
| ROE(%) |
20.5% |
22.9% |
22.4% |
22.6% |
| 毛利率(%) |
37.4% |
36.5% |
35.0% |
34.0% |
| EBIT Margin(%) |
29.1% |
27.7% |
23.6% |
23.1% |
| 销售净利率(%) |
21.9% |
21.9% |
19.9% |
20.1% |
| 资产负债率(%) |
64.3% |
60.6% |
57.9% |
56.2% |
| 收入增长率(%) |
49.7% |
35.6% |
31.2% |
20.5% |
| 净利润增长率(%) |
46.7% |
35.8% |
18.7% |
22.0% |
投资建议
- 买入评级：基于公司业绩增长稳健、非电领域拓展预期良好、员工激励计划充分，维持“买入”评级。
- 估值合理：公司未来三年PE逐步下降，显示公司成长性良好，估值具备吸引力。
风险提示
- 收购整合风险：博惠通并购后需有效整合以实现协同效应。
- 非电领域拓展不及预期：非电业务发展可能受市场接受度和政策执行力度影响。
- 项目回款风险：部分项目可能存在回款延迟风险，影响现金流稳定性。
附录：市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
22.69 |
| 一年最低/最高价 |
16.48/25.04 |
| 市净率（倍） |
5.86 |
| 流通A股市值（百万元） |
24,437 |
附录：基础数据
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股净资产(元) |
3.38 |
4.11 |
4.98 |
6.04 |
| 资本负债率(%) |
61.49 |
|
|
|
| 总股本（百万股） |
1,078 |
|
|
|
| 流通A股（百万股） |
1,077 |
|
|
|
附录：投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
