广电行业：国网整合序幕拉开，5G及超高清带来新机遇_33页_2mb

报告摘要

广电行业总结

核心内容

广电行业正处于改革与转型的关键阶段，"全国一张网"和"智慧广电"成为行业发展的主要方向。2019年，随着行政推动力的加强，广电整合步伐加快，国网公司与中信集团、阿里巴巴等企业签署战略合作协议，推动"全国一网"的建设。同时，5G和超高清视频技术的引入为广电行业带来了新的发展机遇，助力其在智慧化、数字化方面实现突破。

主要观点

行政力量推动整合：国家层面高度重视广电行业整合，2018年8月由中宣部牵头成立全国有线电视网络整合发展领导小组，推动《全国有线电视网络整合发展实施方案》的落地。2019年，"全国一张网"的建设将进一步推进。
技术革命带来机遇：5G商用即将启动，广电有望获得5G牌照，与智慧广电建设高度契合。超高清视频产业将带动全产业链变革，为广电提供新的内容与服务模式。
用户流失与转型压力：有线电视用户规模持续下降，受互联网及新媒体冲击，但通过业务多元化发展，如IPTV、OTT、广告及内容制作，广电企业正寻求新的收入增长点。
行业挑战与机遇并存：虽然面临用户流失和竞争压力，但通过5G、超高清视频、智慧广电等技术与政策的推动，广电行业有望实现转型与增长。

关键信息

用户数据：2018年我国有线电视用户规模为2.23亿户，同比下降8.7%。OTT用户增长最快，达12.08%，IPTV用户增长7.39%。
政策支持：《全国有线电视网络整合发展实施方案》即将落地，指导整合工作。国家鼓励广电参与5G建设，推动超高清视频产业发展。
企业表现：贵广网络用户增长最快，江苏有线、华数传媒、歌华有线等公司的PB水平低于行业平均水平，具备估值提升潜力。
业务转型：广电企业通过发展数字化业务、IPTV、广告、内容等转型业务，实现收入多元化。部分公司如吉视传媒、广西广电在增值业务方面表现突出。

广电上市公司梳理

业务表现

有线电视用户：东方明珠、江苏有线、贵广网络用户规模排名靠前，其中贵广网络增长最快。
宽带业务：江苏有线、贵广网络、湖北广电、广西广电在宽带业务上表现较好。
增值业务：吉视传媒和广西广电在增值业务方面表现突出，ARPU值和付费用户比例均高于行业平均水平。

财务表现

收入与利润：东方明珠、电广传媒、江苏有线、歌华有线等公司收入和利润表现较好，其中东方明珠营收和净利润均为第一。
毛利率与净利率：广电公司毛利率普遍高于30%，华数传媒、湖北广电毛利率达40%以上。歌华有线净利率最高，达39.36%。
盈利能力：东方明珠净资产收益率最高，达21.00%，其次是电广传媒和贵广网络。

风险提示

政策落地不及预期：整合及智慧广电发展依赖政策支持，若政策推进缓慢，可能影响行业进展。
互联网及新媒体冲击：OTT、IPTV等新兴平台对传统有线电视业务构成较大竞争压力。

重点公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	评级	货币	股价(2019/3/21)	合理价值(元/股)	EPS(2018E)	EPS(2019E)	PE(2018E)	PE(2019E)	EV/EBITDA(2018E)	EV/EBITDA(2019E)	ROE(2018E)	ROE(2019E)
光线传媒	300251.SZ	买入	人民币	9.23	-	0.48	0.37	10.05	23.41	34.1	25.4	16.46	11.00
横店影视	603103.SH	增持	人民币	24.97	27.38	0.71	0.72	35.27	34.68	18.1	18.7	14.60	13.00
芒果超媒	300413.SZ	买入	人民币	47.31	45.5	0.90	1.20	52.43	39.47	14.5	9.2	16.40	18.20
视觉中国	000681.SZ	买入	人民币	28.31	30.8	0.55	0.72	51.38	39.32	41.8	31.6	13.00	15.00
平治信息	300571.SZ	买入	人民币	61.1	-	1.80	2.30	33.86	26.57	20.2	15.5	49.89	36.50
万达电影	002739.SZ	买入	人民币	23.27	-	0.73	0.92	31.71	25.29	17.4	14.8	10.63	11.00
完美世界	002624.SZ	买入	人民币	33.99	34.32	1.30	1.56	26.25	21.84	22.82	16.42	20.37	17.50
吉比特	603444.SH	买入	人民币	213.22	198	9.59	11.04	22.24	19.32	15.29	12.07	23.08	21.04
三垒股份	002621.SZ	增持	人民币	23.56	-	0.09	0.47	267.72	49.80	171.53	25.34	2.45	11.98
科斯伍德	300192.SZ	买入	人民币	10.99	-	0.31	0.50	35.15	21.80	19.44	10.97	10.19	13.12
分众传媒	002027.SZ	买入	人民币	7.03	-	0.40	0.46	17.71	15.15	14.32	11.62	46.61	19.43
新经典	603096.SH	买入	人民币	60.55	68.49	1.83	2.28	33.04	26.56	23.3	18.3	14.20	16.20
中南传媒	601098.SH	增持	人民币	13.58	-	0.69	0.70	19.70	19.40	7.4	6.2	9.30	8.00
美团点评	3690.HK	买入	港元	48.9	62.4	-1.92	-0.76	-	-	-	-	-135.70	-6.70
爱奇艺	IQ.O	买入	美元	26.02	30.52	-12.59	-10.98	-	-	-	-	-78	-110

行业挑战与机遇

挑战

用户流失：有线电视用户规模持续下降，受互联网及新媒体冲击，传统业务增长乏力。
竞争加剧：IPTV、OTT等新兴业务对有线电视形成强烈竞争，需加快转型以应对。

机遇

5G牌照：广电有望获得5G牌照，推动其在移动通信市场的布局。
智慧广电：通过智慧广电建设，拓展政用、民用、商用场景，提升行业影响力。
超高清视频：超高清视频产业发展将带动广电全产业链变革，增强内容竞争力。

5G与智慧广电

5G建设：广电有望获得5G牌照，其700MHz频段具有优势，有利于5G网络建设。
智慧广电应用：广电在智慧城市建设、教育、医疗等领域已有成功案例，如贵州成为首个智慧广电综合试验区，推动多项智慧应用落地。

超高清视频产业发展

政策支持：工信部发布《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》，推动超高清视频在有线电视、IPTV等多渠道应用。
产业链变革：超高清视频将带动硬件、传输渠道、内容等全产业链的革新，提升广电在数字内容领域的竞争力。

估值情况

PB水平：江苏有线、湖北广电、歌华有线等公司的PB水平低于行业平均水平，具有估值提升潜力。
PE与EV/EBITDA：多数公司PE和EV/EBITDA处于合理区间，部分公司如吉比特、完美世界等表现优异。

结论

广电行业正经历由技术驱动、政策支持和市场主导的变革。5G和超高清视频技术为行业带来新的发展机遇，而“全国一张网”整合进一步推动行业集中化。尽管面临互联网及新媒体的冲击，但广电公司通过多元化业务发展和智慧广电建设，有望在未来的数字生态中占据有利位置。建议关注具备较强管理能力和战略布局的优质标的，以及低PB的公司，以捕捉行业转型带来的投资机会。

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