传媒行业：广电行业，国网整合序幕拉开，5G及超高清带来新机遇-20190322-广发证券-33页_2mb

报告摘要

传媒行业总结

核心内容

广电行业正处于改革与转型的关键阶段，主要受到“全国一张网”整合、“智慧广电”建设、5G及超高清视频技术发展的影响。随着行政力量的推动，广电行业正经历从传统有线电视向多元化业务模式转变的过程，以应对互联网及新媒体带来的挑战。

主要观点

行政推动整合：2018年8月，中宣部牵头成立全国有线电视网络整合发展领导小组，标志着“全国一张网”整合进程加速。2019年3月，国网公司与中信集团、阿里巴巴签署战略合作协议，为“全国一网”融合发展提供助力。
技术引领变革：5G及超高清视频技术的发展为广电行业带来新的机遇。5G技术的高效传输能力将支持广电在智慧广电、物联网、智慧城市等领域的拓展，而超高清视频将推动产业链从硬件到内容的全面升级。
用户流失与转型：有线电视用户规模持续下降，受到IPTV、OTT等新兴媒体冲击。广电公司正积极拓展数字化业务、广告、内容制作等转型业务，以实现多元化收入增长。
政策与市场双轮驱动：在政策支持下，广电行业正逐步向智慧化、数字化转型，同时市场对内容和传输方式的多样化需求也促使广电寻求新的发展模式。

关键信息

广电行业现状

2018年有线电视用户规模为2.23亿户，同比下降8.7%。
OTT、IPTV、直播卫星用户均呈现增长趋势，其中OTT增长最快，用户规模达1.64亿户。
广电行业面临用户流失、营收增长放缓等问题，但数字化转型带来新增长点。

5G与超高清视频机遇

5G商用将在2019年启动，最快2020年正式推出，为广电提供新的业务拓展空间。
广电有望获得5G牌照，凭借700MHz“黄金频段”优势，参与5G建设。
超高清视频产业发展计划（2019-2022）推动广电在内容制作、传输、用户服务等方面的升级。

广电上市公司表现

A股上市的广电企业共11家，包括东方明珠、江苏有线、贵广网络等。
贵广网络用户规模增长最快，江苏有线、华数传媒、歌华有线等公司PB低于行业平均，具有估值提升潜力。
东方明珠、江苏有线、吉视传媒、广西广电等公司在ARPU值和付费用户比例方面表现突出。

风险提示

政策落地不及预期。
互联网及新媒体对广电行业持续冲击。

行业评级

行业评级：买入
前次评级：买入
报告日期：2019-03-22

广电上市公司财务与业务分析

股票简称	股票代码	评级	货币	股价（2019/3/21）	合理价值（元/股）	EPS(2018E)	EPS(2019E)	PE(x) 2018E	PE(x) 2019E	EV/EBITDA(x) 2018E	EV/EBITDA(x) 2019E	ROE(%) 2018E	ROE(%) 2019E
光线传媒	300251.SZ	买入	人民币	9.23	-	0.48	0.37	10.05	23.41	34.1	25.4	16.46	11.00
横店影视	603103.SH	增持	人民币	24.97	27.38	0.71	0.72	35.27	34.68	18.1	18.7	14.60	13.00
芒果超媒	300413.SZ	买入	人民币	47.31	45.5	0.90	1.20	52.43	39.47	14.5	9.2	16.40	18.20
视觉中国	000681.SZ	买入	人民币	28.31	30.8	0.55	0.72	51.38	39.32	41.8	31.6	13.00	15.00
平治信息	300571.SZ	买入	人民币	61.1	-	1.80	2.30	33.86	26.57	20.2	15.5	49.89	36.50
万达电影	002739.SZ	买入	人民币	23.27	-	0.73	0.92	31.71	25.29	17.4	14.8	10.63	11.00
完美世界	002624.SZ	买入	人民币	33.99	34.32	1.30	1.56	26.25	21.84	22.82	16.42	20.37	17.50
吉比特	603444.SH	买入	人民币	213.22	198	9.59	11.04	22.24	19.32	15.29	12.07	23.08	21.04
三垒股份	002621.SZ	增持	人民币	23.56	-	0.09	0.47	267.72	49.80	171.53	25.34	2.45	11.98
科斯伍德	300192.SZ	买入	人民币	10.99	-	0.31	0.50	35.15	21.80	19.44	10.97	10.19	13.12
分众传媒	002027.SZ	买入	人民币	7.03	-	0.40	0.46	17.71	15.15	14.32	11.62	46.61	19.43
新经典	603096.SH	买入	人民币	60.55	68.49	1.83	2.28	33.04	26.56	23.3	18.3	14.20	16.20
中南传媒	601098.SH	增持	人民币	13.58	-	0.69	0.70	19.70	19.40	7.4	6.2	9.30	8.00
美团点评	3690.HK	买入	港元	48.9	62.4	-1.92	-0.76	-	-	-	-	-135.70	-6.70
爱奇艺	IQ.O	买入	美元	26.02	30.52	-12.59	-10.98	-	-	-	-	-78	-110

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

重点分析

用户规模与渗透率

东方明珠、江苏有线、贵广网络等公司在有线电视用户规模方面表现较好。
广电网络、广西广电的有线电视业务渗透率相对较低，仍有较大增长空间。

ARPU值与付费用户比例

江苏有线、吉视传媒、广西广电等公司在ARPU值和付费用户比例方面表现突出。
增值业务ARPU值高的公司通常具备较强的用户粘性和付费意愿。

估值情况

江苏有线、华数传媒、歌华有线等公司的PB低于行业平均水平，具有估值提升机会。

行业趋势与前景

广电行业正经历由技术革命、消费端主导、政策支持的全面变革。
“全国一张网”与“智慧广电”建设持续推进，为行业带来新的发展机遇。
5G及超高清视频技术的融合应用，将推动广电行业向数字经济、智慧生态等方向发展。

结论

广电行业正处于转型关键期，行政力量与技术驱动共同推动行业变革。虽然面临互联网及新媒体带来的用户流失压力，但通过5G及超高清视频等新技术，广电行业有望实现从传统有线电视向多元化、智能化、数字化的转变。建议关注具有较强团队管理能力、前瞻战略布局及资源优势的优质标的，如贵广网络，以及估值较低的公司如江苏有线、湖北广电等。

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