20170814-兴证国际证券-中国光大国际-00257.HK-国内固废龙头_项目储备充足确保高增长_42页_4mb

中国光大国际港股研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国光大国际（00257.HK）在环保行业的投资价值，指出其在垃圾发电、污水处理、生物质能源及危废处理四大业务板块中具有领先优势。公司凭借国企背景和市场化管理机制，在行业竞争中占据有利位置，具备良好的增长潜力。报告建议投资者“增持”，并设定了目标价为12.48港元，预计2017~2019年净利润分别为34.8亿、41.4亿和45.5亿港元，当前估值较低，存在较大上升空间。

主要观点

1. 国企背景+市场激励，管理机制领先

• 公司是光大集团旗下唯一环保平台，国企背景确保其在项目获取上的优势。
• 管理机制市场化，高管薪酬远高于同类型国有环保企业，且部分高管持有公司股份，增强了团队稳定性与积极性。
• 2016年公司垃圾焚烧签约量超过50000吨/日，接近行业第一。

2. 行业分析：垃圾发电、污水处理、生物质三大行业齐头并进

垃圾发电行业

• 垃圾焚烧成为主流处理方式，占比持续提升。
• 2017年环保执法进一步加强，排放标准趋严，推动行业集中度提升。
• 2016年《生活垃圾焚烧污染控制标准》修订后，排放限值大幅降低，达到欧盟水平。
• “十三五”期间，垃圾焚烧产能将从21.6万吨/日上升至50.5万吨/日，年复合增速18.5%，市场空间达千亿。

污水处理行业

• 城镇污水处理能力年复合增长率为8.7%，2015年污水处理率达91.90%和85.22%。
• 水十条推动污水处理标准提升，一级A标准成为新趋势。
• 2014年农村污水处理投入为63.8亿元，预计2020年将达210亿元，农村污水处理市场成为新增长点。

生物质行业

• 生物质发电行业政策支持体系基本完善，行业进入快速发展期。
• “十三五”规划强调热电联产、生活垃圾+生物质处理模式，生物质能成为清洁能源的重要组成部分。
• 2016年大气污染防治法实施，推动清洁能源替代煤炭，利好生物质行业。

危废行业

• 工业固废产量快速增长，危废年复合增长率超过11%，但处置率不足30%，存在明显缺口。
• 危废审批权下放，行业竞争格局分散，但公司具备较强的项目储备和运营能力，有望在行业中占据一席之地。

关键信息

财务数据

• 2017年8月14日收盘价：10.34港元
• 总市值：46354百万港元
• 2016年净资产：20175百万港元
• 2017~2019年净利润预测：34.8亿、41.4亿、45.5亿港元
• 对应估值：13.1倍、11.1倍、10.1倍
• 当前市盈率：低于主要港股环保上市公司平均14倍，历史估值在20倍附近，存在估值修复空间。

项目储备

• 垃圾焚烧：在手订单2.83万吨/日，投运产能2.82万吨/日，2017年在建+筹建产能与投运产能相当。
• 生物质及垃圾发电：2017年项目投资额超150亿，其中生物质和垃圾发电项目108亿，危废处置项目36亿。
• 污水处理：在手项目总设计规模491万吨/日，投运产能372.5万吨/日，排名全国第四。

业务布局

• 国内：项目遍布17省及直辖市、80多个县市，远至德国、波兰、越南等地。
• 区域分布：江苏、山东、浙江为主要项目区域，占全国经济发达地区。
• 业务结构：环保能源业务贡献主要收入和利润，2016年收入占比59%，EBITDA占比64%。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：12.48港元
• 预期升幅：21%
• 理由：公司竞争优势明显，项目储备充足，业务模式与政策导向高度契合，未来增长潜力大，当前估值偏低，具备估值修复空间。

风险提示

• 垃圾处理行业投资低于预期
• 政策执行力度不足
• 行业竞争加剧，项目落地存在不确定性

结论

中国光大国际作为国内环保行业的领先企业，具备国企背景和市场化管理机制，业务布局广泛，项目储备充足，且受益于政策支持和行业发展趋势。报告建议投资者在当前估值基础上增持，期待其在未来三年内实现业绩增长和估值提升。