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光大国际项目储备雄厚，为持续增长奠定基础

核心内容

光大国际是中国环保综合企业的龙头企业，主要业务涵盖环保能源、环保水务及新能源项目的建造与营运。2017年中期业绩表现强劲，收入增长显著，管理层发布盈喜，中期收入达91.42亿港元，同比增长69%，毛利达33.07亿港元，同比增长47%，股东应占利润达17.96亿港元，同比增长49%。业绩增长主要得益于环保能源业务的大幅增长，以及在建项目数量创历史新高。

主要观点

• 建造收入为增长引擎：建造业务是集团增长的主要动力，2017年中期建造收入达61.31亿人民币，同比增长84%，其中环保能源业务增长最为显著，达113%。集团项目储备充足，截至2017年中期，有40个在建项目和51个筹建项目，合计91个项目，为未来3年建造收入提供保障。

• 项目获取能力强：集团在2017年中期获得21个新项目，为行业领先。同时，其垃圾发电项目全面执行欧盟标准，处理后的渗滤液达到国家一级排放标准，有利于提升行业竞争力和获取新项目的能力。

• 营运业务稳定且增长可期：营运业务收入于2017年中期增长44%，占总收入的20%。项目经营权长达20至30年，为集团提供稳定的经常性收入。随着在建项目陆续完工，以及利用率和价格的改善，营运业务收入有望持续增长。

• 估值与投资建议：分析师黄恩赐给予光大国际「买入」评级，目标价为12.65港元，较当前股价10.82港元有16.9%的增长空间，对应2017/2018年市盈率分别为14.43倍和13.18倍。

• 下行风险：若垃圾处理费、电价或水价下调，可能影响整体毛利率，特别是低毛利的建造业务增长可能拖累集团整体盈利能力。

关键信息

项目储备与增长

• 截至2017年中期，集团在建项目数量达40个，筹建项目达51个，合计91个，占现有营运项目的63%。
• 完工后总日处理设计规模将达55,550吨，较当前规模增长约96%。

财务表现

• 2017年中期财务数据：
  • 收入：91.42亿港元（+69%）
  • 毛利：33.07亿港元（+47%）
  • 股东应占利润：17.96亿港元（+49%）
• 财务预测（2017-2019）：
  • 收入预测分别为17,339亿人民币、20,291亿人民币、22,188亿人民币。
  • 毛利预测分别为6,372亿人民币、7,271亿人民币、8,096亿人民币。
  • 股东应占利润预测分别为3,363亿人民币、3,680亿人民币、4,106亿人民币。

项目详情（部分）

营运与盈利能力

• 营运业务收入于2017年中期达18.34亿人民币，同比增长44%。
• 毛利率逐渐下滑，但预计随着在建项目完工及水价上调，毛利率将逐步改善。
• 2017年预测市盈率为14.43倍，2018年为13.18倍。

财务比率分析

股息与回报

• 每股派发中期股息12港仙，同比上升60%。
• 派息率预测分别为2.27%、2.13%、2.39%、2.66%。
• 股东回报率保持在14%以上。

总结

光大国际凭借雄厚的项目储备和强大的项目获取能力，持续推动其建造和营运业务增长。2017年中期业绩表现亮眼，为未来三年的收入增长奠定坚实基础。分析师黄恩赐给予「买入」评级，目标价为12.65港元，较当前股价有16.9%的上涨空间。尽管存在下行风险，如价格下调可能影响毛利率，但整体发展前景积极。