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报告摘要

中国光大国际 (257 HK) 总结

核心内容

中国光大国际（257 HK）是一家专注于环保领域的公司，其业务涵盖垃圾发电、污水处理、生物质发电及危废处理等多个方面。报告指出，公司在2018年6月至9月期间有四个垃圾发电项目投产，使得其垃圾发电运营产能达到46,100吨/日，预计到2020年将增长至77,000吨/日。此外，公司拥有大量在建和扩建项目，为未来增长提供了坚实基础。

主要观点

项目扩张：垃圾发电项目的投产和新项目的获取速度加快，支撑了公司近期到中期的盈利增长。
资金充足：公司通过供股计划获得超过150亿港元的在手现金，为未来2-3年的扩张提供了资金保障。
财务状况改善：供股后，公司负债率从61%下降至54%，并且有120亿港元的借贷空间，有助于降低融资成本并抓住并购机会。
投资评级：招商证券（香港）维持买入评级，但因加权平均资本成本上调，将目标价从9.5港元下调至8.1港元。
估值合理：当前股价对应7.5倍2019年预测市盈率，或0.4倍PEG，估值不高。

关键信息

盈利预测

年度	营业额（百万港元）	毛利（百万港元）	报告净利润（百万港元）	经常性净利润（百万港元）	经常性每股收益（港元）
2016	13,971	5,310	2,785	2,825	0.63
2017	20,043	7,133	3,533	3,476	0.78
2018E	26,691	9,426	4,416	4,416	0.90
2019E	32,883	11,251	5,315	5,315	0.87
2020E	38,145	13,214	6,322	6,322	1.03

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率 (%)	38.0	35.6	35.3	34.2	34.6
核心净利润 (%)	20.2	17.3	16.5	16.2	16.6
ROE (%)	16.1	17.7	15.2	14.2	15.3
净负债率 (%)	73.5	72.0	42.6	55.0	62.1
每股股利（港元）	0.21	0.24	0.28	0.27	0.32
股息支付率 (%)	32.5	31.0	31.0	31.0	31.0
每股净资产（港元）	3.88	5.03	7.21	6.38	7.09

资产负债表（百万港元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
资产总额	49,532	73,123	96,647	108,866	121,207
流动资产	12,307	19,637	29,510	27,075	25,404
非流动资产	37,225	53,486	67,137	81,791	95,802
负债总额	29,687	44,480	54,194	61,724	68,486
流动负债	9,316	14,035	18,408	22,425	25,588
非流动负债总额	20,370	30,445	35,786	39,299	42,898

投资评级

公司投资评级：买入
定义：预期股价在未来12个月内上升10%以上。

项目进展与资本开支

垃圾发电项目：2018年6-9月有4个项目投产，运营产能增至46,100吨/日，预计2020年将达77,000吨/日。
资本开支：2018年10月至2019年9月的资本开支为116.7亿港元，高于此前的100亿港元指引。
项目获取：公司计划在2018-20年期间每年确保获得20,000吨/日的绿地项目，并从市场上收购10,000吨/日的产能。

股价表现与市场对比

项目	1个月	6个月	12个月
257 HK	-1.4%	-37.1%	-35.4%
恒生指数	-6.7%	-16.8%	-9.2%

投资建议

招商证券（香港）维持买入评级，认为公司当前估值不贵，具备良好的增长潜力和稳定的现金流。尽管目标价有所下调，但公司盈利增长预期仍较强，且在手现金充足，有利于未来的扩张和并购机会。

联系信息

蔡雯：+85231896268
萧俊燊：+85231896395
邮箱：scullytsoi@cmschina.com.hk, ericsiu@cmschina.com.hk

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