20171203-光大证券-中国光大国际-00257.HK-固废行业龙头_多板块协同发展_48页_3mb

中国光大国际（257.HK）环保行业研究总结

核心内容概览

中国光大国际（257.HK）是光大集团旗下的环保平台，专注于固废处理、水环境治理、生物质利用及危废处置等多元化环保业务板块，致力于打造一站式环境综合治理服务商。公司业务覆盖中国17个省和直辖市及海外多个国家，目前在手项目236个，已完工145个，项目储备丰富，具备强劲的增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 固废行业龙头，多板块协同发展

• 业务板块：公司涵盖六大业务板块，包括环境科技、环保能源、环保水务、绿色环保、装备制造及国际业务。
• 项目布局：垃圾发电、水环境治理、生物质利用及危废处置为主要业务方向，覆盖国内及海外。
• 行业地位：公司是垃圾焚烧发电行业龙头，垃圾处理设计能力达5.66万吨/日，投运项目32个，处理能力2.82万吨/日，行业领先。

2. 垃圾发电行业持续增长

• 政策推动：垃圾焚烧占比提升，预计到2020年将提升至50%以上，行业CAGR达20%。
• 行业集中度：环保监管趋严，行业集中度有望进一步提升，公司凭借优质项目和规范管理占据龙头地位。
• 项目储备：公司拥有充足项目储备，未来有望持续受益于行业增长。

3. 水处理业务加速发展，PPP模式推动增长

• 业务规模：截至2017年6月，公司设计污水处理能力达417万吨/日，项目储备丰富。
• PPP模式：公司已获取5个PPP项目，总投资71亿人民币，成为水务板块的重要业绩推动力。
• 竞争优势：凭借国资背景、融资能力和管理优势，在PPP项目获取方面具备显著竞争力。

4. 生物质与危废处置业务前景广阔

• 生物质利用：公司是唯一运营生物质+垃圾发电一体化模式的企业，设计处理能力2.1万吨/日，处理规模达867MW。
• 危废处理：公司可处理42/46种危险废物，设计处理能力59万吨/年，是中国第三、华东第一。
• 政策支持：国家政策推动生物质利用，同时加强危废监管，提升行业景气度。

5. 估值与投资评级

• 估值指标：当前17年P/E为12.6x，18年P/E为10.9x，略低于历史均值。
• DCF目标价：目标价为HK$13.89，隐含2018年P/E 14.4x、P/B 2.7x。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计17-19年收入和净利润CAGR分别为25%和22%。

风险提示

• 项目进度不及预期：项目落地和运营进度可能影响业绩。
• 行业竞争加剧：随着行业集中度提升，竞争可能加剧。
• 政策调整：电价政策和生物质原材料价格波动可能影响盈利能力。
• 监管变化：环保政策和标准的调整可能增加运营成本。

项目与财务表现

• 项目获取：2017年上半年新增21个项目，签署2个补充协议，创历史新高。
• 财务状况：公司持有现金107.8亿元，融资能力强，资产负债率59%，财务结构健康。
• 盈利预测：预计17-19年收入和净利润CAGR分别为25%和22%，盈利稳健增长。

催化因素

• 新项目获取：不断拓展新项目将带来收入增长。
• 项目进度超预期：项目提前投运可提升业绩表现。
• 垃圾处理费与危废处理价格超预期：价格提升将增强盈利能力。

总结

中国光大国际作为固废行业龙头，凭借多元业务板块的协同发展、项目储备丰富、管理规范及国资背景优势，有望持续受益于垃圾焚烧、水环境治理、生物质利用及危废处置等领域的快速增长。公司通过“兼并收购+提标扩建”模式提升水处理能力，抓住PPP模式带来的行业整合机遇。在生物质领域，公司通过一体化模式解决行业痛点，提升竞争力。公司当前估值合理，未来增长空间广阔，具备良好的投资价值。