> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光大环境 (00257.HK) 总结 ## 核心内容 光大环境是一家领先的环保企业，2025年实现收入275.21亿港元，同比下降9.05%，主要由于新建项目减少导致建造收入下降。然而，公司归母净利润达到39.25亿港元，同比增长16.23%，主要得益于毛利率更高的运营收入占比提升及减值收窄。 ## 主要观点 - **运营收入占比提升**：运营收入占总收入的71%，建造收入占10%，财务收入占18%。运营收入的持续增长有助于提升公司的盈利能力和现金流。 - **盈利能力增强**：2025年公司毛利率达到40.28%，同比增长2.15个百分点；净利率为17.1%，同比增长4个百分点。 - **分红能力提升**：公司2025年每股派息27港仙，派息率提升至42.3%，派息金额增加至16.6亿港元，显示出公司对股东回报的重视。 - **估值修复预期**：基于公司运营收入占比提升、现金流改善及分红增加，公司估值有望修复，合理估值区间为5.75-6.03港元，较当前股价有11%-16%的溢价。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年收入**：275.21亿港元，同比下降9.05% - **2025年归母净利润**：39.25亿港元，同比增长16.23% - **毛利率**：40.28%，同比增长2.15个百分点 - **净利率**：17.1%，同比增长4个百分点 - **管理费用率**：11%，同比增长1.65个百分点 - **财务费用率**：8.6%，同比下降1.3个百分点 ### 分板块表现 | 板块 | 收入（亿港元） | 收入同比 | 净利润（亿港元） | 净利润同比 | |------------|----------------|----------|------------------|------------| | 环保能源 | 150 | -6% | 45.08 | +17% | | 环保水务 | 54 | -22% | 6.02 | -26% | | 绿色环保 | 67 | -4% | 0.87 | 扭亏 | ### 分红情况 - **每股派息**：2025年为27港仙，较2024年提升 - **派息率**：由41.8%提升至42.3% - **派息金额**：由14.1亿港元提升至16.6亿港元 - **股息率**：对应2026.3.23收盘价约为5.2% ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润预测**：41.27亿港元 / 43.86亿港元 / 44.75亿港元 - **同比增速**：5.1% / 6.3% / 2.0% - **PE估值**：当前股价对应PE为7.7 / 7.3 / 7.1x - **合理估值区间**：5.75-6.03港元，对应PE为7.7-7.3x - **投资建议**：维持“优于大市”评级，上调盈利预测和目标价 ## 风险提示 - **建造利润下滑**：建造业务收入下滑可能对整体盈利能力产生影响 - **应收账款回收不及预期**：可能影响现金流和财务状况 - **分红提升不及预期**：可能影响投资者回报和估值修复 ## 投资建议 - **上调盈利预测和目标价**：基于运营收入占比提升、现金流改善及分红增加，公司估值有望修复 - **维持“优于大市”评级**：认为公司未来表现优于市场 ## 相对估值 - **可比公司平均PE**：2025-2027年分别为10.4 / 9.9 / 9.6x - **合理估值**：6.03港元，对应2026年9倍PE，较当前股价有16%溢价 ## 绝对估值 - **FCFF估值结果**：5.75港元，高于当前股价11% - **WACC**：7.67% - **永续增长率**：1.5% - **敏感性分析**：估值对WACC和永续增长率较为敏感，变化会影响估值结果 ## 财务预测与估值指标 | 指标 | 2022 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益（元） | 0.55 | 0.64 | 0.67 | 0.71 | 0.73 | | 每股红利（港元） | 0.23 | 0.27 | 0.30 | 0.32 | 0.33 | | 每股净资产（元） | 7.85 | 8.50 | 8.87 | 9.26 | 9.66 | | ROE | 7% | 8% | 8% | 8% | 8% | | P/E | 9.4 | 8.1 | 7.7 | 7.3 | 7.1 | | P/B | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | | EV/EBITDA | 15 | 15 | 13 | 13 | 12 | ## 结论 光大环境在2025年表现出一定的经营改善，归母净利润同比增长，运营收入占比提升，现金流好转，同时通过提高分红来增强投资者回报。尽管建造收入有所下降，但公司通过优化资产减值和提升运营效率，实现了盈利增长。基于这些因素，公司估值有望修复，合理估值区间为5.75-6.03港元，维持“优于大市”评级。