20260326-国信证券-光大环境-00257.HK-归母净利_每股派息齐增_固废龙头经营拐点显现_8页_535kb

光大环境 (00257.HK) 总结

核心内容

光大环境是一家领先的环保企业，2025年实现收入275.21亿港元，同比下降9.05%，主要由于新建项目减少导致建造收入下降。然而，公司归母净利润达到39.25亿港元，同比增长16.23%，主要得益于毛利率更高的运营收入占比提升及减值收窄。

主要观点

• 运营收入占比提升：运营收入占总收入的71%，建造收入占10%，财务收入占18%。运营收入的持续增长有助于提升公司的盈利能力和现金流。
• 盈利能力增强：2025年公司毛利率达到40.28%，同比增长2.15个百分点；净利率为17.1%，同比增长4个百分点。
• 分红能力提升：公司2025年每股派息27港仙，派息率提升至42.3%，派息金额增加至16.6亿港元，显示出公司对股东回报的重视。
• 估值修复预期：基于公司运营收入占比提升、现金流改善及分红增加，公司估值有望修复，合理估值区间为5.75-6.03港元，较当前股价有11%-16%的溢价。

关键信息

财务表现

• 2025年收入：275.21亿港元，同比下降9.05%
• 2025年归母净利润：39.25亿港元，同比增长16.23%
• 毛利率：40.28%，同比增长2.15个百分点
• 净利率：17.1%，同比增长4个百分点
• 管理费用率：11%，同比增长1.65个百分点
• 财务费用率：8.6%，同比下降1.3个百分点

分板块表现

分红情况

• 每股派息：2025年为27港仙，较2024年提升
• 派息率：由41.8%提升至42.3%
• 派息金额：由14.1亿港元提升至16.6亿港元
• 股息率：对应2026.3.23收盘价约为5.2%

盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测：41.27亿港元 / 43.86亿港元 / 44.75亿港元
• 同比增速：5.1% / 6.3% / 2.0%
• PE估值：当前股价对应PE为7.7 / 7.3 / 7.1x
• 合理估值区间：5.75-6.03港元，对应PE为7.7-7.3x
• 投资建议：维持“优于大市”评级，上调盈利预测和目标价

风险提示

• 建造利润下滑：建造业务收入下滑可能对整体盈利能力产生影响
• 应收账款回收不及预期：可能影响现金流和财务状况
• 分红提升不及预期：可能影响投资者回报和估值修复

投资建议

• 上调盈利预测和目标价：基于运营收入占比提升、现金流改善及分红增加，公司估值有望修复
• 维持“优于大市”评级：认为公司未来表现优于市场

相对估值

• 可比公司平均PE：2025-2027年分别为10.4 / 9.9 / 9.6x
• 合理估值：6.03港元，对应2026年9倍PE，较当前股价有16%溢价

绝对估值

• FCFF估值结果：5.75港元，高于当前股价11%
• WACC：7.67%
• 永续增长率：1.5%
• 敏感性分析：估值对WACC和永续增长率较为敏感，变化会影响估值结果

财务预测与估值指标

结论

光大环境在2025年表现出一定的经营改善，归母净利润同比增长，运营收入占比提升，现金流好转，同时通过提高分红来增强投资者回报。尽管建造收入有所下降，但公司通过优化资产减值和提升运营效率，实现了盈利增长。基于这些因素，公司估值有望修复，合理估值区间为5.75-6.03港元，维持“优于大市”评级。