20220619-国信证券-启明星辰-002439.SZ-中国移动入股_双方场景化创新可期_6页_201kb

报告摘要

启明星辰（002439.SZ）总结

核心内容概述

启明星辰（002439.SZ）宣布向中移资本非公开发行股票，完成发行后，公司实际控制人将由王佳、严立夫妇变更为中国移动集团。此次非公开发行股票约2.84亿股，发行价格为14.57元/股，募集资金不超过41.43亿元，主要用于补充流动资金。同时，王佳、严立夫妇放弃约1.06亿股股份（占总股本8.58%）对应的表决权，使得其表决权比例降至13.08%。

主要观点与关键信息

1. 控制权变更与协同效应

控制权转移：中国移动入股后成为公司实际控制人，公司将进入新的发展阶段。
管理层捆绑：中国移动有权提名4名非独立董事和2名独立董事候选人，同时将推荐1名分管业务协同的副总经理和1名财务负责人。
考核机制：公司与王佳、严立夫妇共同设置较高业绩和团队稳定考核目标，以确保公司持续增长。

2. 业务与市场前景

场景化创新：公司与移动将共同探索场景化安全创新，特别是在数据安全、云安全、工业互联网、车联网、物联网等领域。
市场份额提升：中国移动作为公司大客户，未来有望进一步提升公司在运营商市场的份额。
技术方向布局：公司将重点布局数据要素化安全、大数据AI安全分析、云安全管控、零信任安全、威胁情报、网络空间安全靶场仿真和国产化安全等方向。

3. 政策与行业背景

政策支持：随着《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023）》等政策的推进，国内网络安全投入持续增加，特别是运营商行业。
行业趋势：国内网络安全建设更注重场景化解决方案，与国外SaaS化发展路径不同，符合我国国情。

4. 财务预测与估值

盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为55.74亿元、69.54亿元、84.94亿元，增速分别为27%、25%、22%；归母净利润分别为10.83亿元、13.73亿元、16.87亿元。
估值指标：当前PE为18倍，预计2022年PE为17.8倍，2023年为14倍，2024年为11.4倍；P/B逐年下降，从2020年的3.2倍降至2024年的1.8倍。
现金流预测：公司经营活动现金流持续增长，2022年预计为761亿元，2023年为973亿元，2024年为1235亿元。

5. 投资建议

评级维持：国信证券维持“买入”评级，认为公司未来增长可期，协同效应显著。
投资逻辑：公司与移动的结合有望推动其在网络安全领域的跨越式发展，特别是在数据安全和场景化创新方面。

风险提示

整合风险：双方整合效果可能不及预期。
市场风险：疫情反复可能对经济和行业发展造成压力。
竞争加剧：行业竞争可能进一步加剧，影响公司市场份额。

总结

启明星辰通过与中国移动的股权合作，实现了控制权的转移，未来有望借助中国移动的资源与市场优势，推动公司在网络安全领域的快速发展。公司与移动的协同创新将聚焦于数据安全、云安全、工业互联网等关键领域，提升市场份额和业务能力。财务预测显示公司未来三年收入和利润均保持稳定增长，估值持续走低，反映市场对其未来前景的看好。尽管存在一定的整合风险和市场竞争压力，但公司仍维持“买入”评级，显示出对其长期发展潜力的信心。

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