深度报告-20211112-浙商证券-启明星辰-002439.SZ-启明星辰深度报告_于变局中开新局_22页_1mb

启明星辰深度报告总结

核心内容概述

启明星辰（002439）作为一家全面型的企业级网络安全厂商，在数字经济快速发展的背景下，正经历三大关键变化：城市安全运营快速扩张、新兴安全业务持续高增、组织变革与渠道建设激活团队活力。公司致力于为政企用户提供网络安全软件、软硬件一体化产品、平台化产品及安全运营服务，覆盖多个行业。

主要观点

网安大变局：从合规驱动走向内生需求驱动

• 数字经济的必然需求：随着数字经济的发展，网络安全已成为其内在需求，类似于汽车的“刹车”。
• 政策驱动：2021年以来，多项政策法规出台，如《数据安全法》、《个人信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等，推动网络安全投入增加。
• 行业趋势：网络安全产业规模预计持续扩大，公司市占率稳居第二，具备较强的市场竞争力。

安全运营将迎规模化放量

• 城市安全运营中心：公司已建立100+城市安全运营中心，2021年目标扩展至120个城市。
• 市场空间：若单城市运营中心收入为200万元，则120个城市将带来24亿元的市场空间。
• 收入增长：2022年公司将聚焦于提升安全运营中心的标准化服务收入，推动整体收入增长。

新兴安全业务持续放量高增

• 数据安全：2020年数据安全业务收入达3.2亿元，2021年预计实现高速增长。
• 工业互联网安全：产品已适配多个行业，市场地位领先。
• 云安全：云安全市场高景气，公司推出云安全管理平台，拓展SASE模式服务。
• 研发投入：2016-2020年研发支出占比均超过18%，2020年研发支出达6.58亿元。

组织变革提升团队战斗力

• 合伙人制度：优化内部治理结构，落实合伙人制度，打造高素质管理团队。
• 渠道建设：2021年目标渠道收入8亿元，核心渠道数量同比增长三倍，覆盖至区县级市场。
• 人员扩张：截至2021年第三季度，员工总数超过6400人，研发人员占比达37%。

关键信息

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2021-2023年营收分别为46.89亿元、59.32亿元、74.11亿元，增速分别为28.59%、26.49%、24.93%。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为10.20亿元、13.17亿元、16.89亿元，增速分别为26.80%、29.20%、28.19%。
• 估值：给予公司2022年30倍PE估值，对应未来12个月目标市值395亿元，予以“买入”评级。

风险提示

• 政策落地不及预期：政策推进速度若不及预期，可能影响市场需求。
• 新兴业务发展不及预期：若产品更新迭代或技术研发方向与市场需求不符，可能影响业务增长。
• 市场竞争加剧：若市场竞争加剧，可能导致价格战、人才竞争，影响毛利率和利润空间。

财务摘要

可比公司估值

业务线与收入预测

费用率预测

业务毛利率预测

总结

启明星辰在网络安全大变局中积极应对，通过城市安全运营快速扩张、新兴安全业务持续放量以及组织变革与渠道建设，不断提升市场竞争力。公司具备较强的科研能力和市场占有率，未来增长潜力较大。根据盈利预测和估值分析，公司有望在未来三年实现稳定增长，给予“买入”评级。然而，需关注政策落地、新兴业务发展及市场竞争等潜在风险。