20220619-国元证券-启明星辰-002439.SZ-事件点评_中国移动集团拟实控_打开中长期成长空间_4页_1mb
报告摘要
启明星辰(002439.SZ)事件点评总结
核心内容概述
启明星辰于2022年6月18日发布非公开发行A股股票预案，拟通过定增方式募集资金41.43亿元，实控人将由王佳、严立夫妇变更为中国移动集团。此举旨在通过与中国移动集团的深度合作，实现公司在网络安全领域的跨越式发展。
主要观点
- 控制权变更：中移资本作为特定对象认购公司非公开发行的A股股票，预计发行股份不超过2.84亿股，占公司发行前总股本的30%。完成后，中移资本将直接持有公司23.08%的股份，而王佳、严立夫妇放弃其持有的1.06亿股股份（占发行后总股本的8.58%）对应的表决权，从而实现公司实际控制权的转移。
- 战略合作优势：启明星辰与中国移动集团在品牌、资金、技术、渠道等方面形成互补，有利于公司在网络安全产业中发挥国家队和主力军作用，把握行业发展机遇。
- 资金实力增强：通过本次定增，公司将进一步增强资金实力，为战略发展提供充足保障。预计未来三年公司将重点布局数据要素化安全、云安全管控、零信任安全、威胁情报等高增长领域。
关键信息
事件详情
- 定增金额：41.43亿元
- 发行股份：不超过2.84亿股
- 发行比例：不超过公司发行前总股本的30%
- 实控人变更：王佳、严立夫妇放弃8.58%表决权，中国移动集团成为新的实控人
公司背景
- 启明星辰是网络安全行业龙头，公司具备较强的盈利能力和发展潜力。
中国移动集团优势
- 全球网络规模最大、客户数量最多、品牌价值和市值排名领先
- 资产规模达2.1万亿元人民币
公司未来战略
- 重点布局数据安全、工业数字化安全、新算力安全等高增长产业板块
- 强化安全运营中心布局，持续引领产业未来发展
盈利预测
- 营业收入：预计2022-2024年分别为54.49亿元、67.00亿元、81.33亿元
- 归母净利润：预计2022-2024年分别为10.85亿元、13.50亿元、16.67亿元
- EPS：预计2022-2024年分别为1.14元、1.42元、1.76元/股
- PE：预计2022-2024年分别为18.04倍、14.49倍、11.74倍
投资建议
- 评级：维持“买入”评级
- 目标价：34.20元（对应2022年30倍PE）
- 目标期限：6个月
- 当前价：20.65元
风险提示
- 新冠肺炎疫情反复
- 产业扶持政策变化
- 中国移动集团实际控制后发展不及预期
- 高素质人才竞争导致的管理风险
- 新业务开展不达预期
财务数据与估值
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 6396.46 | 6567.23 | 7943.00 | 9530.89 | 11419.04 |
| 现金 | 1469.22 | 1354.50 | 1696.72 | 2283.79 | 3035.19 |
| 应收账款 | 2706.99 | 2984.30 | 3697.19 | 4477.01 | 5348.43 |
| 其他应收款 | 114.15 | 112.37 | 136.76 | 165.48 | 199.27 |
| 预付账款 | 51.19 | 49.65 | 61.17 | 74.31 | 89.48 |
| 存货 | 372.27 | 474.21 | 546.90 | 652.17 | 760.76 |
| 其他流动资产 | 1682.62 | 1592.22 | 1804.25 | 1878.13 | 1985.92 |
| 非流动资产 | 1970.10 | 2369.14 | 2356.90 | 2391.34 | 2433.21 |
| 资产总计 | 8366.56 | 8936.37 | 10299.90 | 11922.23 | 13852.25 |
| 流动负债 | 2282.31 | 2054.72 | 2294.03 | 2617.90 | 2948.10 |
| 负债合计 | 2368.07 | 2198.66 | 2443.85 | 2776.57 | 3118.20 |
| 股本 | 933.58 | 933.58 | 947.91 | 947.91 | 947.91 |
| 归属母公司股东权益 | 5984.37 | 6721.58 | 7837.20 | 9123.58 | 10708.15 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3646.75 | 4386.03 | 5448.69 | 6699.60 | 8133.27 |
| 营业成本 | 1317.64 | 1491.78 | 1848.01 | 2265.54 | 2744.71 |
| 营业利润 | 902.46 | 936.09 | 1185.00 | 1474.11 | 1818.37 |
| 归属母公司净利润 | 804.06 | 861.53 | 1085.06 | 1350.46 | 1666.67 |
| EBITDA | 1019.17 | 1069.59 | 1322.69 | 1614.54 | 1960.03 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 658.07 | 317.84 | 552.22 | 749.87 | 966.87 |
| 投资活动现金流 | -857.42 | -109.52 | -254.37 | -118.62 | -159.96 |
| 筹资活动现金流 | -20.01 | -228.91 | 44.38 | -44.19 | -55.52 |
| 现金净增加额 | -220.67 | -21.17 | 342.23 | 587.07 | 751.40 |
主要财务比率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 18.04 | 20.27 | 24.23 | 22.96 | 21.40 |
| 归母净利润增长率(%) | 16.82 | 7.15 | 25.95 | 24.46 | 23.41 |
| 毛利率(%) | 63.87 | 65.99 | 66.08 | 66.18 | 66.25 |
| 净利率(%) | 22.05 | 19.64 | 19.91 | 20.16 | 20.49 |
| ROE(%) | 13.44 | 12.82 | 13.84 | 14.80 | 15.56 |
| ROIC(%) | 30.43 | 24.39 | 26.05 | 27.83 | 29.52 |
| 资产负债率(%) | 28.30 | 24.60 | 23.73 | 23.29 | 22.51 |
| 流动比率 | 2.80 | 3.20 | 3.46 | 3.64 | 3.87 |
| 速动比率 | 2.61 | 2.93 | 3.18 | 3.34 | 3.56 |
| 总资产周转率 | 0.48 | 0.51 | 0.57 | 0.60 | 0.63 |
| 应收账款周转率 | 1.37 | 1.38 | 1.46 | 1.47 | 1.48 |
| 应付账款周转率 | 1.42 | 1.48 | 1.89 | 1.90 | 1.92 |
| 每股收益(最新摊薄) | 0.85 | 0.91 | 1.14 | 1.42 | 1.76 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.69 | 0.34 | 0.58 | 0.79 | 1.02 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.31 | 7.09 | 8.27 | 9.62 | 11.30 |
| P/E | 24.34 | 22.72 | 18.04 | 14.49 | 11.74 |
| P/B | 3.27 | 2.91 | 2.50 | 2.15 | 1.83 |
| EV/EBITDA | 15.90 | 15.15 | 12.25 | 10.03 | 8.27 |
公司基本数据
- 52周最高/最低价（元）：36.3 / 16.05
- A股流通股（百万股）：724.41
- A股总股本（百万股）：947.91
- 流通市值 (百万元)：14959.12
- 总市值 (百万元)：19574.42
投资评级说明
| 投资评级 | 定义 |
|---|---|
| 买入 | 预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上 |
| 增持 | 预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间 |
| 持有 | 预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间 |
| 中性 | 预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 |
| 卖出 | 预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上 |
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报告作者
- 分析师：耿军军
- 执业证书编号：S0020519070002
- 电话：021-51097188-1856
- 邮箱：gengjunjun@gyzq.com.cn
- 联系人：常雨婷
- 邮箱：changyuting@gyzq.com.cn
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