20220815-天风证券-启明星辰-002439.SZ-自有产品稳健增长_中移入股加速业绩修复_3页_740kb

启明星辰（002439）总结

核心内容

启明星辰发布了2022年中报，显示上半年收入和利润表现存在波动。尽管收入略有增长，但归母净亏损扩大，主要受到疫情及集成业务波动的影响。然而，公司自有产品收入表现稳健，安全运营与服务业务增长显著，中移入股带来的协同效应被视为推动业绩修复的重要因素。

主要观点

1. 收入与利润情况

   • 2022年上半年公司实现收入12.14亿元，同比增长0.18%。
   • 归母净亏损2.5亿元，同比扩大132.9%；扣非后归母净亏损2.82亿元，同比扩大115.93%。
   • 二季度因疫情影响，收入同比下降约8%。
   • 若剔除集成业务收入，公司自有产品收入同比增长16.28%。

2. 业务结构分析

   • 安全产品业务收入为8.5亿元，同比下降4%。
   • 安全运营与服务业务收入为3.5亿元，同比增长12%，主要得益于下游需求的韧性及公司对安全运营中心战略的重点投入。
   • 公司预期未来安全运营与服务业务将保持高速增长。

3. 毛利率与费用情况

   • 2022年上半年毛利率为67.15%，相比2021全年提升1.16个百分点。
   • 安全产品毛利率为67.03%，同比提升10个百分点，主要由于集成业务收入减少。
   • 安全运营与服务毛利率为68.14%，相比2021同期略有下降，但处于正常波动区间。
   • 三大费用同比增长约25%，增速放缓，预计下半年费控成效显现，净利率有望恢复正向增长。

4. 中移入股影响

   • 中移战略入股后，公司与中移动进入高频协同状态。
   • 独家入围“雪亮工程”项目，金额达8000万元；入围WAF集采项目，金额达1000万元。
   • 预计下半年表观收入将有所体现，有助于业绩修复。

关键信息

• 财务预测（单位：亿元）：

  • 营业收入：2022E为51.76，2023E为63.09，2024E为74.95
  • 归母净利润：2022E为9.39，2023E为11.86，2024E为13.95
  • EPS：2022E为0.99，2023E为1.25，2024E为1.47
  • 市盈率（P/E）：2022E为19.78，2023E为15.67，2024E为13.31
  • 市净率（P/B）：2022E为2.37，2023E为2.07，2024E为1.80
  • 市销率（P/S）：2022E为3.59，2023E为2.94，2024E为2.48
  • EV/EBITDA：2022E为11.02，2023E为8.57，2024E为6.86

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级。
  • 考虑到上半年收入增长受疫情影响，盈利预测有所下调。

• 风险提示：

  • 疫情反复可能导致业务推进不及预期。
  • 行业竞争加剧。
  • 政策变化可能影响业务发展。

财务数据摘要

总结

启明星辰在2022年上半年面临疫情和集成业务波动的双重压力，收入增长放缓，但自有产品收入保持稳健增长，安全运营与服务业务表现亮眼。随着中移入股带来的协同效应和项目落地，公司有望在下半年实现业绩修复。尽管存在一定的风险，但公司盈利能力和财务状况良好，未来增长潜力值得期待。