20150827-世纪证券-央行流动性管理措施的运用与分析_货币政策继续为改革护航_15页_534kb_534kb

2015年8月27日宏观与策略分析总结

核心内容

2015年8月，中国央行采取了一系列货币政策措施，包括降息和降准，以应对经济下行压力和人民币贬值预期引发的资金外流。这些措施旨在稳定市场流动性、引导利率下行、降低企业融资成本，并推动经济结构转型。整体来看，央行通过多种货币工具的组合运用，展现出维护市场利率稳定和流动性合理充裕的决心。

主要观点

• 货币政策的组合运用：央行通过逆回购、MLF、SLO、国库现金管理等多种工具，灵活调节市场流动性，稳定市场利率水平。
• 降息与降准的双重作用：降息降低了社会资金成本，降准释放了中长期流动性，有助于改善实体经济的融资环境。
• 人民币贬值压力与资本外流：8月11日人民币一次性贬值，引发周边国家竞争性贬值，加剧了资本外流压力，促使央行加快流动性投放。
• “改革牛”仍在延续：尽管经济数据疲软，但央行的政策仍以支持改革和稳增长为主，A股市场将继续围绕改革主线寻找投资机会。
• 利率市场化进程加快：降息措施中放开一年期以上定期存款利率浮动上限，标志着利率市场化改革进入收尾阶段。
• 实体经济仍面临挑战：固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值等指标表现低迷，显示经济结构转型尚未完成。

关键信息

1. 沪深300指数表现

2. 货币政策工具运用

• 公开市场操作：8月累计净投放流动性超过5000亿元，其中逆回购操作净投放规模达2400亿元。
• SLO操作：8月26日投放1400亿元，用于对冲逆回购到期带来的流动性缺口。
• MLF操作：8月19日投放1100亿元，引导金融机构支持小微企业和“三农”。
• 国库现金管理：年初至今累计投放3400亿元，用于稳定市场流动性。

3. 降息与降准内容

• 降息：自8月26日起，一年期贷款和存款基准利率各下调0.25个百分点，降至4.6%和1.75%。
• 降准：自9月6日起，下调存款准备金率0.5个百分点，预计释放约7000亿元流动性。
• 定向降准：特别针对金融租赁公司和汽车金融公司，降准3个百分点，以促进消费增长。

4. 外汇占款与资本外流

• 外汇占款持续萎缩：7月末央行口径外汇占款下降3080亿元，金融机构口径下降2491亿元。
• 资本外流压力加大：7月银行结售汇逆差达2655亿元，人民币贬值预期增强。

5. 经济数据表现

• 固定资产投资：1-7月增速创十五年最低，仅11.2%。
• 社会消费品零售总额：同比增长维持在历史低位。
• 工业增加值：7月仅增长6.0%，较去年同期大幅回落。
• 出口数据：7月进出口总值同比负增长8.2%。
• CPI与PPI：CPI结构性反弹，PPI持续负增长，显示通缩压力。

货币政策的未来展望

• 继续宽松：预计下半年将再降准2次，释放约100个基点的流动性。
• 降息节奏：可能在年底前再降息一次，进一步推动利率市场化。
• 政策组合：央行将继续采取“全面+定向”、“长效+短期”的组合方式，以改善流动性格局并支持经济结构转型。

投资建议

• 关注改革主线：A股市场仍会围绕管理层推动的改革方向寻找投资线索。
• 主题投资：建议逢低布局“中国制造2025”、“工业4.0”、“高端装备”、“军工国防”、“通讯TMT”等符合经济转型和国家政策鼓励的领域。
• 谨慎对待股市周期：若老题材无法吸引资金，股市周期可能被经济周期所牵制，需警惕周期性风险。

风险提示

• 固定资产投资下滑：制造业投资持续萎靡，地产相关指标恶化，可能进一步拖累经济。
• 资本外流压力：美元加息预期增强，人民币贬值引发资本外流。
• 工业企业经营改善有限：人力成本、融资成本、环保成本上升，影响企业效益。
• 经济结构转型困难：调结构和去产能带来工业表现下降，失业率可能上升。

投资评级标准