20180918-广发证券-银行行业_对当前货币政策和流动性的判断_2页_542kb

银行业政策与流动性分析总结

核心内容

本报告分析了当前货币政策与流动性的趋势，重点探讨了央行在短期内是否可能采取降准或上调公开市场利率的政策操作，并对未来流动性环境进行了展望。报告基于宏观环境和政策逻辑，认为当前货币政策将维持稳定，降准和加息的可能性较低。

主要观点

1. 为什么短期内不会降准？

• 汇率与货币政策的两难：央行面临汇率贬值压力与宽松货币政策之间的矛盾，此前两次降准已对汇率走势产生明显影响，因此短期内降准的信号意义过强，可能引发市场过度反应。
• 信用政策的重要性：当前信用扩张更依赖于监管政策而非货币政策，降准未必能实现市场预期的宽松效果，降低了其必要性。
• 政策连续性与信号作用：央行在制定政策时需考虑其连续性和对市场的信号作用，降准可能被误读为宽松信号，而当前货币政策基调为“合理充裕”，降准与之不符。

2. 为什么上调公开市场利率的概率也不大？

• 货币政策基调不符：当前货币政策强调“合理充裕”，上调公开市场利率与该基调相悖。
• 可能误导市场预期：加息可能被市场误解为收紧政策，影响政策的连续性和稳定性。
• 汇率与利率的复杂关系：加息保汇率是小型开放经济体的策略，但对大国央行而言，其效果有限，且可能带来经济下行风险，导致资本外流和汇率波动。

3. 后续流动性展望

• 流动性宽松窗口期：预计今年年底至明年一季度将是流动性宽松和利率下行的时期。
• 财政因素：地方债集中发行后，财政支出集中在11、12月份，叠加季节性投放，流动性将有所改善。
• 汇率目标考核：明年年初，央行汇率目标可能进入新一轮考核期，为货币政策宽松创造空间。
• 外部环境影响：外部不确定性逐步传导至实体经济，可能降低实体信贷需求，从而增加银行间流动性被动宽松的可能性。

关键信息

• 行业评级：买入
• 分析师：倪军（首席分析师）
• 报告日期：2018-09-18
• 风险提示：
  1. 国际经济及金融风险超预期；
  2. 金融监管执行力度超预期；
  3. 利率波动超预期；
  4. 经济增长超预期下滑；
  5. 资产质量大幅恶化；
  6. 贸易摩擦升级超预期。

报告结构

• 行业投资评级说明：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上；
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%；
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级说明：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上；
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%；
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%；
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

研究小组成员

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究，2018年加入广发证券。
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年加入广发证券。
• 王先爽：联系人，复旦大学金融学硕士，2016年进入银行业研究，2018年加入广发证券。
• 万思华：联系人，厦门大学会计硕士，2017年加入广发证券。

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