建筑行业2018年三季报综述：三季度业绩增速放缓，期待政策利好落地-20181101-兴业证券-27页-1mb

建筑行业2018年三季报总结及Q4展望

核心内容

2018年前三季度，中国建筑行业整体经营数据呈现增长放缓趋势，尤其受地方政府隐性债务规范及资管新规限制非标融资的影响，基建投资增速大幅下降。然而，建筑行业集中度有所提升，反映出供给侧改革的成效。尽管收入和净利润增速放缓，但毛利率和净利率均有所提升，显示行业盈利能力增强。同时，建筑行业资产负债率持续下降，表明去杠杆政策初见成效，但经营性现金流净额恶化，主因是付现比上升。

主要观点

1. 行业增长放缓：

   • 固定资产投资同比增长5.44%，其中基建投资增速降至0.26%，成为拖累整体增长的主要因素。
   • 建筑工程行业新签订单总额同比增长7.46%，但在手合同增速（14.10%）高于新签订单增速，说明存量订单去化速度放缓。

2. 盈利能力提升：

   • 综合毛利率提升至11.65%，净利率提升至3.76%，但ROE有所下降，可能与行业整体去杠杆及周转率下降有关。

3. 现金流恶化：

   • 经营性现金流净额为-2194.19亿元，较去年同期减少553.70亿元，主要由于付现比提升。

4. 政策支持与行业展望：

   • 政策边际改善，国务院和央行出台多项措施支持民企融资，尤其是“基建补短板”政策的加码，推动Q4基建投资企稳。
   • 专项债加速发行，为在建项目提供资金支持，地方政府基建项目落地速度有望加快。
   • 建筑央企在偶数年四季度通常表现较好，预计Q4将迎来反弹机会。

关键信息

行业数据概览

• 固定资产投资：同比增长5.44%，其中基建投资增速为0.26%，房地产投资增速为9.95%，制造业投资增速为8.61%。
• 新签订单总额：17.93万亿元，同比增长7.46%，但在手合同总额增速为14.10%。
• 建筑业总产值：15.23万亿元，同比增长9.38%，增速持续回落。
• 资产负债率：76.65%，继续呈下行趋势。
• 经营性现金流净额：-2194.19亿元，较去年同期减少553.70亿元。

重点公司表现

个股推荐

• 中国铁建：受益于基建补短板，业绩有望较快增长，估值较低。
• 中国中铁：债转股推进，有望降低资产负债率，受益于铁路投资回升。
• 中国交建：作为路桥工程龙头，受益于高速公路建设及PPP+金融模式。
• 葛洲坝：受益于水利投资增长，中央投资集中于铁路和水利领域。
• 龙元建设：民企融资环境改善，PPP项目有望加速推进。
• 岭南股份：业绩维持高增长，生态文旅业务助力未来发展。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 基础设施建设投资增速持续放缓
• 建筑行业新签订单出现下滑
• 受资金状况影响在手订单落地低于预期
• 应收账款计提坏账损失增加

Q4投资策略

• 政策利好落地：基建补短板政策持续加码，专项债加速发行，预计Q4基建投资将企稳。
• 流动性改善：央行三次降准及设立民营企业债券融资支持工具，有助于改善建筑企业融资环境。
• 估值修复机会：建筑民企估值大幅回落，随着融资问题缓解，有望迎来估值修复。
• 行业性价比高：建筑板块在业绩增长确定性及机构持仓比例上具有较高性价比，预计Q4将表现优于其他板块。

行业趋势与总结

• 建筑行业在政策支持和流动性改善的双重推动下，Q4有望迎来反弹机会。
• 建筑央企及部分大型建筑民企将成为供给侧改革的主要受益者。
• 建筑行业集中度提升，反映行业整合趋势。
• 未来业绩增长具备确定性和持续性，尤其在基建补短板政策推动下。