20150505-招商证券-建筑行业_一季报综述-延续放缓趋势_期待后续改善_43页_1mb

建筑行业2015年第一季度综述

核心内容概览

2015年第一季度，建筑行业整体收入和净利分别增长11%，优于A股整体表现。但子行业增速普遍放缓，仅智能工程增速达30%。垫资比例持续攀升，回款情况恶化，部分公司面临短期偿债压力。整体上，行业呈现“增速放缓、盈利承压、垫资上升”的趋势。

主要观点

• 行业整体表现：Q1建筑行业收入和净利增长11%，优于A股整体表现，但增速较去年全年略有下降。
• 子行业表现分化：智能工程、房屋建设、铁路建设等子行业表现较好，而园林、钢结构、国际工程等子行业增速放缓或出现亏损。
• 垫资比例上升：建筑行业垫资比例持续攀升，反映行业资金占用情况加剧。
• 回款压力持续：多数子行业回款恶化，但部分子行业如钢结构、铁路建设等出现边际改善。
• 投资建议：短期推荐业绩稳定且有催化剂的江河创建、棕榈园林、中国建筑；长期关注苏交科、亚厦股份、金螳螂、广田股份、中工国际等公司。

关键信息总结

行业整体

• Q1收入增长11.69%，净利增长10.50%。
• 垫资比例上升9.27个pp至123.33%。
• 收现比维持在110%左右，经营净流出扩大。

子行业表现

公司表现

• 收入增速高：新疆城建（395.88%）、浦东建设（335.29%）、西藏天路（210.89%）、中化岩土（162.63%）、苏交科（42.22%）等公司增速显著。
• 净利增速高：杭萧钢构（233.28%）、北新路桥（96.26%）、中化岩土（80.23%）、新疆城建（75.30%）、达实智能（41.26%）等公司表现亮眼。
• 净利大幅下滑：棕榈园林（-2106.00%）、光正集团（-211.60%）、西藏天路（-82.92%）、中泰桥梁（-67.18%）等公司亏损严重。

资金与垫资情况

• 建筑行业应收账款占营收比提高6.98个pp，存货占营收比略有下降。
• 产业链占用资金比例上升5.43个pp，建筑企业占用产业链资金比例下降3.83个pp。
• 垫资比例上升9.27个pp至123.33%，其中园林、智能工程、钢结构、装饰垫资比例较高。

投资建议

• 短期推荐：江河创建、棕榈园林、中国建筑。
• 长期关注：苏交科、亚厦股份、金螳螂、广田股份、中工国际。
• 风险提示：宏观经济大幅下滑、业绩及转型效果不达预期。

结论

2015年第一季度，建筑行业整体表现略好于A股，但子行业增速普遍放缓，部分公司出现亏损。垫资比例持续上升，回款情况恶化，但部分子行业如钢结构、铁路建设等有所改善。随着地产回暖及政策支持，装饰和园林板块有望在二季度实现业绩反弹。投资建议聚焦于业绩安全且有转型或政策利好支撑的公司。