深度报告-20240315-财通证券-国轩高科-002074.SZ-大众中国入股赋能_积极出海布局领先_28页_1mb

国轩高科（002074）2024年深度研究报告核心总结

核心观点

1. 大众入股赋能：2020年大众中国成为第一大股东，推动存货周转天数从257降到114天，改善运营效率。
2. 营收高速增长：2020-2022年营收CAGR 85.2%，2023年预计扣非净利润转正，未来受益产能爬坡。
3. 磷酸铁锂主导：2020-2023年装机量从28.1GWh增至1446GWh，CAGR 714.9%，预计继续主导市场。
4. 全球化布局：2025年海外产能100GWh，密歇根工厂获批，受IRA法案利好的战略机遇。
5. 盈利预测：2023-2025年归母净利润（亿元）：97.2→119.3→169.1，PE从3698降至2126，首次“增持”。

关键数据

• 基本财务：A股流通股本132.3亿股，每股净资产13.63元。
• 装机量：2023年产销1446/2000GWh，磷酸铁锂占比85%，同比+387%。
• 产能扩张：预计2025年总产能300GWh，海外目标100GWh。
• 利润弹性：2022年扣非净亏损34亿元，2023年转正，主要受益电池技术降本和客户结构优化。

风险提示

• 行业产能过剩加剧（如4800GWh vs 1000GWh需求）。
• 海外政策变动（如IRA法案对中国股权的限制）。
• 股东南京国轩6.37%股份质押，李缜部分股份冻结。

公司核心竞争力

• 多元技术布局（JTM降低电池成本30%、46系大圆柱电池）。
• 全产业链布局（自产矿产至储能系统）。
• 大众合作推动全球化（备选储能客户Gridshare、中国铁塔）。

投资逻辑

1. 磷酸铁锂市场主导，成本优势扩大。
2. 出海布局领先，欧美市场增长确定性高。
3. 技术+产能+资金协同，盈利逐步修复。