20160627-华创证券-康得新-002450.SZ-裸眼3D全产业链制造商_多领域多成长_14页_910kb

康得新调研简报总结

公司概况

• 股票代码：002450.SZ
• 当前股价：16.76元
• 投资评级：推荐
• 核心业务：裸眼3D全产业链制造商、高端光学膜材料、汽车窗膜、新能源汽车碳纤维部件

投资要点

1. 全球唯一裸眼3D全产业链制造商，布局VR/AR领域

• 公司是全球唯一掌握裸眼3D全产业链技术的企业，与Ostendo合作加速商业化开发，计划于2017年推出VR/AR眼镜。
• 与印度EPICA签订500万片裸眼3D模组销售合同，预计全年可销售1000万片模组，贡献4亿元净利。
• 公司实施“三端齐发”战略，覆盖显示端、内容端、应用端，打造完整裸眼3D生态系统。

2. 发力高端光学膜材料，柔性OLED封装用水汽阻隔膜是亮点

• 公司拥有全球领先的3D膜、低阻隔膜、柔性材料技术。
• 通过定增募集48亿元用于年产1亿片裸眼3D模组和1.02亿平方米先进高分子膜材料项目。
• 公司布局水汽阻隔膜、纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜等，提升光学膜业务盈利。

3. 汽车窗膜持续放量，新品类不断推出

• 窗膜技术应用于车窗、建筑隔热，打破国外垄断，国内市场份额达13%。
• 2015年窗膜出货量1300万平米，预计2016年可增长至2000-2500万平米。
• 产品价格50-70元/平米，毛利率可达60%以上。
• 推出纳米陶瓷技术防信号屏蔽窗膜、美肤防晒膜、防雾膜等新品类。

4. 布局新能源汽车碳纤维部件产业链，引领轻量化未来

• 与康得集团合作完成新能源汽车碳纤维产业链布局，包括研发中心、设计中心、生产支持等。
• 公司投资30亿元建设新能源汽车碳纤维部件项目，年产能达5万辆，应用于车身内外装饰、结构承载等。
• 与北汽签署战略合作协议，推动碳纤维轻量化技术在新能源汽车中的应用。

5. 盈利预测与评级

• 2016-2018年EPS：0.65元、0.97元、1.42元
• 对应PE：26X、17X、12X
• 预计净利润：21.02亿元、31.12亿元、45.73亿元
• 盈利预测：公司未来三年盈利持续增长，成长性良好。

风险提示

• 裸眼3D产业发展缓慢，项目发展可能低于预期。

财务表现

营收与利润

• 2015年营收：74.59亿元，同比增长43.23%
• 2016年预计营收：102.94亿元
• 2017年预计营收：144.12亿元
• 2018年预计营收：201.76亿元
• 2015年净利润：14.05亿元
• 2016年预计净利润：20.95亿元
• 2017年预计净利润：31.02亿元
• 2018年预计净利润：45.58亿元
• 净利率：18.8% → 20.4% → 21.5% → 22.6%
• 毛利率：37.3% → 37.2% → 37.5% → 38.1%

财务比率

• 资产负债率：49.8% → 45.6% → 40.8% → 35.8%
• ROE：15.4% → 18.6% → 21.6% → 24.1%
• ROIC：11.0% → 13.4% → 16.1% → 18.9%
• P/E：38 → 26 → 17 → 12
• P/B：6 → 5 → 4 → 3
• EV/EBITDA：27 → 20 → 15 → 10

技术与市场布局

• 技术布局：
  • 裸眼3D技术：掌握第三代裸眼3D技术，拥有800余项专利。
  • 光学膜技术：纳米多层层叠膜、水汽阻隔膜、装饰膜等。
  • 碳纤维技术：与德国GFG、SGL等公司合作，推动自动化生产。
• 市场布局：
  • 与华为、联想、长虹、PPTV等品牌厂商合作，推广裸眼3D显示终端。
  • 与Epica合作开拓印度市场，预计销售500万台裸眼3D产品。
  • 与东方视界合作，打造3D+VR内容平台，推动内容生态发展。

未来展望

• 技术发展：持续研发第三代裸眼3D、VR/AR光场显示技术，布局下一代立体全息显示。
• 产能扩张：定增项目预计2019-2020年实现满产，推动公司多领域高速成长。
• 市场拓展：利用互联网+战略，拓展教育、医疗、旅游、商业等应用场景，提升市场渗透率。

关键数据与图表

产能分布

业务结构

总结

康得新作为全球领先的裸眼3D全产业链制造商，同时在光学膜、汽车窗膜、新能源汽车碳纤维部件等领域具备核心技术优势，正通过定增项目快速扩大产能，推动公司多领域成长。公司拥有强大的研发能力与丰富的专利技术，产品广泛应用于消费电子、汽车、建筑等多个行业，未来增长潜力较大。尽管存在裸眼3D产业增速不及预期等风险，但其在技术、市场及产业链布局方面的领先地位，使其具备良好的投资价值。