20210517-华创证券-_宏观专题_全球央行双周志第27期_疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费__19页_1mb

全球央行双周志第27期总结

核心内容

本期报告聚焦疫情对居民超额储蓄的影响及其对疫后消费的潜在作用，同时分析了金融宽松政策对经济稳定的影响，以及商业地产价格调整对经济带来的下行风险。报告由纽约联储和IMF的研究成果构成，旨在为政策制定者和投资者提供参考。

主要观点

1. 疫情期间超额储蓄的形成与影响

• 超额储蓄规模：2020年3月至年底，美国家庭部门超额储蓄约为1.6万亿美元。
• 储蓄来源：
  • 收入增加：尽管家庭名义收入下降，但政府援助显著提升了可支配收入。
  • 支出减少：疫情期间消费支出普遍下降，尤其是旅游、娱乐等非必需消费。
• 超额储蓄未过度：政府对家庭的大力支持使得超额储蓄并未超出合理范围，且不会直接引发疫后需求激增。
• 消费转化有限：根据李嘉图等价理论，家庭更可能将储蓄用于支付未来税收，而非消费。疫情中政府援助的消费比例约为1/3，剩余部分仍可能用于储蓄或偿还债务。
• 需求释放有限：被压抑的需求有限，因此疫情后储蓄转化带来的消费增长不会显著推高总需求。

2. 金融宽松政策对经济的影响

• 短期刺激，中期风险：放松金融条件短期内刺激了经济增长，但也提高了杠杆率，增加了中期经济下行风险。
• 杠杆率上升：金融条件宽松导致非金融企业和家庭杠杆率上升，其中“信贷繁荣时期”的经济体风险更大。
• 宏观审慎政策的作用：
  • 控制杠杆率：收紧宏观审慎政策可有效抑制杠杆率上升，降低经济下行风险。
  • 政策滞后性：由于政策效果具有滞后性，建议在经济复苏稳定后尽快实施宏观审慎政策。
  • 政策扩展性：现有政策主要针对银行信贷，需研究制定针对非银金融机构的宏观审慎政策。

3. 商业地产价格调整对经济的影响

• 价格下跌风险：疫情对商业地产市场造成严重冲击，价格和成交量大幅下降，MBS违约率上升。
• 价格与经济增长高度相关：商业地产价格高估一个标准差将导致经济增长下行0.5%。
• 金融脆弱性渠道：
  • 银行偿付能力：商业地产价格下跌导致银行资本缩水，影响其信贷能力和金融稳定。
  • 抵押渠道：抵押品价值下降增加银行风险权重。
  • 投资渠道：价格下跌抑制企业投资意愿，形成“抛售-下跌”的正反馈。
• 宏观审慎政策缓解风险：针对商业地产的信贷限制、广泛借款人审慎措施、限制非本国居民购房等政策可有效抑制房价下跌风险。

关键信息

• 超额储蓄未过量：美国、日本、加拿大政府援助显著提升可支配收入，超额储蓄主要来自收入增长与消费减少。
• 需求释放有限：疫情后储蓄转化不会导致需求大幅上升，主要由于被压抑的需求有限。
• 金融宽松的双刃剑：短期内刺激经济，但长期增加杠杆率和经济下行风险，需通过宏观审慎政策加以控制。
• 商业地产风险突出：价格调整对经济增长和金融稳定有显著负面影响，政策干预可有效缓解风险。

投资逻辑

• 纽约联储：超额储蓄并非过度，其转化对疫后需求影响有限，经济复苏可能更多依赖其他因素。
• IMF：
  • 宏观审慎政策：有助于控制杠杆率，降低经济下行风险。
  • 商业地产政策：需通过信贷控制、借款人审慎措施和限制非本国居民购房等手段来缓解价格下跌带来的系统性风险。

风险提示

• 疫情反复程度超预期可能对超额储蓄释放和商业地产市场造成更大不确定性。

报告亮点

• 整合纽约联储和IMF的最新研究，全面分析疫情对储蓄、消费、金融稳定及商业地产的影响。
• 提供了对宏观审慎政策在不同经济条件下的效果评估，为政策制定和投资决策提供依据。

投资主题

• 消费复苏：关注疫后消费行为变化及超额储蓄的转化路径。
• 金融风险控制：强调宏观审慎政策在控制杠杆率和防范系统性风险中的作用。
• 商业地产市场：警惕价格调整对经济增长和金融稳定的影响，建议关注政策干预效果。

团队介绍

• 张瑜：所长助理、首席分析师，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿：高级研究员及分析师，均具备较高行业影响力。
• 付春生：助理研究员，2020年加入华创证券研究所。

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