20230207-国信证券-策略深度研究_居民资产配置角度看超额储蓄流向_15页_1mb

居民资产配置角度看超额储蓄流向总结

核心内容

本报告从居民家庭资产配置的角度出发，分析超额储蓄的流向及其对市场的影响。通过四类家庭资产配置模型，揭示了居民资金在不同资产类别中的配置逻辑与趋势，并结合国内资产表现与国际对比，探讨了超额储蓄可能带来的市场行情。

主要观点

1. 四类家庭资产配置模型：

   • 金字塔模型：强调风险从高到低的配置结构，居民资金多配置于现金类资产，以应对不时之需。
   • 冰山模型：揭示房地产作为家庭资产的重要组成部分，其流动性较低但稳定性较强。
   • 生命周期模型：说明居民资产配置随年龄阶段变化，年轻家庭倾向于高风险高收益资产，老年家庭则更偏好低风险资产。
   • 标普四象限模型：将家庭资产分为四类，分别对应不同的风险偏好与资金用途。

2. 国内资产表现与配置偏好：

   • 存款：仍是居民重要的避险资产，尤其在2022年理财破净期间，居民倾向将资金转入定期存款。
   • 股票与基金：虽然波动性较大，但长期回报优于股票指数，且具有较高的弹性，是居民风险偏好较高的投资选择。
   • 房地产：作为居住与投资的双重属性，近年来价格涨幅平稳，首套房和改善型住宅仍是刚需。

3. 超额储蓄流向与市场影响：

   • 居民超额储蓄的流向并不完全取决于金额或比例，而是取决于高风险偏好群体何时入场。
   • 股票类资产在居民资产配置中占比虽不高，但近年来呈边际上升趋势，逐步替代部分住宅类资产。
   • 股房性价比：当前处于历史低位，预示股票相对房地产仍有上涨空间，可能引发资金向股市的转移。

4. 政策与经济背景：

   • “房住不炒”与经济复苏的政策导向，使得股市相较于房地产具有更高的投资回报弹性。
   • 各省市开年经济会议均聚焦于民营经济“稳信心”、经济“开门红”以及优化营商环境，为经济复苏提供了政策支持。

关键信息

• 居民资产配置趋势：近年来股票类资产占比上升，取代部分住宅类资产。
• 股房性价比指标：目前处于10年低点，预示股票仍有上行空间。
• 资金流动规律：在A股上涨周期中，居民资金入场时间偏晚，但近年来在趋势性牛市中成为重要增量来源。
• 政策导向：各省市经济会议强调民营经济支持、营商环境优化及产业升级，推动经济复苏。
• 风险提示：海外地缘冲突、政策传导时滞等可能影响市场走势。

图表与数据支持

• 图1：四类家庭资产配置模型列举，包括金字塔、冰山、生命周期和标普模型。
• 图2：国内主要投资品历年回报率排序，显示股票、基金、房地产的相对表现。
• 图3：居民持有股票型基金、股票、住宅及定期存款的回报对比。
• 图4：全球主要经济体居民部门资产分布对比（2020年）。
• 图5：国内居民部门过去二十年间资产分布及变化（1998-2019）。
• 图6：历次A股上行周期中居民、公募与外资资金流动顺序。
• 图7：中美家庭金融资产组合风险分布对比。
• 图8：股房性价比和股票、房地产成交情绪处于历史区间底部。
• 图9：股房性价比指向股票相对房地产价格走势还有上行空间。
• 表1：全国主要省市开年经济会议要点，显示政策支持方向。

风险提示

• 海外地缘冲突尚未结束，可能对资本市场产生冲击。
• 政策到经济的传导存在时滞，影响市场实际表现。
• 股市波动性大，需关注居民风险偏好变化对市场流动性的影响。

重要声明

• 报告数据来源于合规渠道，分析逻辑基于职业判断，力求独立、客观、公正。
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