20221228-德邦证券-流动性创造系列专题之十二_居民部门有多少超额储蓄转化为消费__13页_1mb

居民部门超额储蓄与消费转化分析总结

核心内容概述

本文围绕居民部门“超额储蓄”规模及其对消费的潜在影响展开分析，结合多种数据口径和趋势外推方法，评估了2020年以来居民储蓄的变动情况，并探讨了储蓄增长背后的收入与消费变化因素。同时，文章也分析了货币政策对通胀和经济的影响，并提出了相关风险提示。

---

主要观点

1. 超额储蓄的测度

• 超额储蓄规模：根据不同的趋势样本期测算，居民部门超额储蓄规模存在差异。以2006-2019年为基准，截至2022年10月底，超额储蓄达26.25万亿元；以2016-2019年为基准，超额储蓄为17.24万亿元。
• 超额净储蓄：综合考虑居民存款与贷款后，超额净储蓄规模约为7.05万亿元，其中2022年内新增3.75万亿元，被视作因疫情增加的储蓄存款，可能成为未来消费修复的潜力。

2. 超额储蓄的来源

• 收入下滑：疫情以来，居民人均可支配收入累计少增4504.42元，其中工资性收入下滑最显著，累计少增2883.53元。
• 消费减少：人均消费支出累计少增4181.57元，居住、教育文化和娱乐、医疗保健三大分项下滑幅度最大。
• 消费倾向下降：疫情后消费倾向下降，反映居民对收入增长的不确定性增强，导致预防性储蓄增加。

3. 超额储蓄与消费的转化关系

• 阶段性修复：疫情后消费场景恢复可能带来超额储蓄的阶段性转化，但消费能否持续改善取决于居民收入预期的稳定性和消费能力的修复。
• 不宜高估回补能力：超额储蓄本身无法修复因收入预期下降而压缩的消费空间，因此对消费损失的回补能力需理性看待。

4. 货币政策与通胀预期

• M2与储蓄存款：M2增长反映储蓄存款的增长，但高M2增速可能带来通胀压力。
• 货币政策导向：2023年货币政策可能逐步引导M2增速回落至与名义经济增速匹配的水平，以避免通胀风险。

---

关键信息

超额储蓄的测度方法

• 趋势外推法：采用2006-2019年和2016-2019年两个时间段作为无疫情状态下的基准趋势。
• 数据来源：使用“金融机构：储蓄存款余额”和“其他存款性公司资产负债表”作为测度依据。

超额储蓄的结构分析

• 活期存款：2022年10月“超额”活期存款仅为1.18万亿元，增长基本符合趋势。
• 定期存款：2022年10月“超额”定期存款达16万亿元，是超额储蓄的主要增量来源。
• 存贷差：居民部门“超额净储蓄”为7.05万亿元，主要来源于存款增长与贷款增长之间的差额。

收入与消费变动

• 收入分项：工资性收入下滑最显著，经营性收入次之，财产性收入受金融市场波动影响较大，转移性收入是唯一高于趋势值的分项。
• 消费分项：居住、教育文化和娱乐、医疗保健三大分项消费支出少增幅度最大，食品烟酒分项为唯一正增长项目。

风险提示

• 疫情反复风险：群体免疫过程可能影响人流和物流，存在2023年疫情反复感染和传播的风险。
• 政策后置风险：宏观经济政策可能“后置发力”，在疫情冲击下可能导致短期经济增长再次触底。
• 货币政策效果不及预期：2022年货币政策等效应未达预期，居民和企业存款周转不畅，储蓄继续淤积在商业银行体系。

---

图表要点

• 图1与图2：展示不同趋势样本下超额储蓄的规模变化。
• 图3与图4：说明超额储蓄拐点和贷款增长趋势。
• 图5与图6：反映超额净储蓄与活期存款的变动情况。
• 图7：突出定期存款为超额储蓄的主要来源。
• 图8与图9：显示收入和消费增速与趋势值的差距。
• 图10-13：分别展示工资性、经营性、财产性及转移性收入的变动情况。
• 图14与图15：显示各收入与消费分项与趋势值的累计缺口。
• 图16与图17：反映消费倾向下降与收入与消费增速匹配情况。
• 图18：展示M2“超发”情况与趋势值对比。

---

结论

居民部门超额储蓄主要源于疫情对收入和消费的冲击，以及居民对收入增长的不确定性增强。尽管部分超额储蓄可能在疫情缓解后转化为消费增长，但其回补能力有限，消费的持续改善仍需依赖收入预期的稳定和消费能力的修复。同时，货币政策对通胀的担忧促使M2增速可能逐步回落，以匹配名义经济增长。在政策和疫情双重影响下，2023年经济复苏仍面临不确定性，需警惕相关风险。