20230115-粤开证券-_粤开宏观_超额储蓄的规模_来源与影响_14页_1mb

报告摘要

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕“超额储蓄”与“报复性消费”的关系展开分析，探讨了2023年中国居民消费复苏的潜力及政策应对路径。报告指出，当前市场热议的“超额储蓄”实际是“超额存款”，居民存款的异常增长主要源于消费减少、购房支出下降和理财产品赎回，而非消费意愿的明显提升。同时，报告强调消费复苏将呈现结构性差异，需通过政策手段提升居民消费能力和边际消费倾向，以实现“内需”驱动的经济增长。

主要观点

1. 超额储蓄与超额存款的区别

超额储蓄：指居民主动减少消费、增加储蓄的行为，反映消费意愿的下降。
超额存款：指居民因资产配置调整，将资金转移到银行存款中，可能夸大了“超额储蓄”的规模和影响。
市场讨论混淆了这两个概念，导致对消费复苏的预期偏高。

2. 2022年居民存款异常增长

2022年居民存款余额同比增长17.4%，创2010年以来新高。
全年新增存款17.8万亿元，较2019-2021年均值多增7.9万亿元。
超额存款主要来源于消费减少、购房支出下降和理财产品赎回，合计约8万亿元。

3. 超额存款的来源分析

来源	贡献金额	说明
居民消费减少	约1.5万亿元	预防性储蓄上升，受疫情冲击和经济不确定性影响
房地产风险上升	约3万亿元	房企债务风险和期房烂尾问题抑制购房支出
金融市场波动	约2.5万亿元	理财产品赎回、股市下跌导致资金回流银行

4. 超额存款是否能推动报复性消费

部分释放：只有约1.5万亿元超额储蓄可能用于消费，其余资金将回流至房地产、股市等其他投资领域。
消费K型恢复：高收入人群的边际消费倾向较低，超额储蓄分布不均，将抑制总体消费增长。
农村居民消费倾向高：农村居民平均消费倾向达80%，高于城镇居民的60%，但因收入增速放缓，超额储蓄较少。

5. 消费复苏趋势与政策建议

总体趋势：2023年消费将明显恢复，但受制于收入增速、消费意愿和贫富分化，可能低于潜在水平。
政策方向：
- 短期：发放消费券和补贴可稳定市场，但存在财政压力、区域不平衡等问题。
- 中长期：需从增加居民收入和提高边际消费倾向两方面入手，促进“双循环”。

关键信息

1. 居民消费与储蓄的决策机制

居民在消费与储蓄之间进行跨期选择，同时根据资产配置调整资金流向。
疫情对居民消费产生双重影响：场景限制和预防性储蓄动机。

2. 房地产对居民储蓄的影响

房地产销售持续下滑，2022年1-11月商品住宅销售额下降28.4%。
购房支出减少约3万亿元，成为超额存款的重要来源。

3. 金融市场波动与居民资产配置

2022年股市和债市下跌引发理财产品赎回潮，资金回流至银行存款。
央行数据显示，居民倾向于“更多储蓄”而非“更多投资”，投资意愿下降。

4. 消费结构差异

服务消费弹性高于商品消费，但高收入人群消费意愿较低，抑制整体消费增长。
农村居民消费倾向更高，但受收入增速放缓影响，超额储蓄较少。

5. 政策建议

改善收入分配：通过完善税制、增加转移支付、加快农村土地市场化流转。
优化财政支出结构：提高教育、养老、医疗等社保支出比重，减少预防性储蓄。
推进户籍制度改革：加快农民工市民化进程，提升其消费能力。
供给侧改革：优化供给结构，提升中高端产品供给，促进消费回流。
放宽服务消费市场准入：鼓励民营机构参与竞争，加强监管与标准建设。

风险提示

疫情反弹可能抑制消费复苏。
居民收入增速不及预期，消费意愿恢复缓慢。
贫富分化可能影响消费结构和总量。

结论

2023年居民消费将有所恢复，但受制于多重因素，难以达到潜在趋势水平。需通过政策手段提升居民收入和消费意愿，推动消费结构优化，实现“内需”驱动的经济增长。报告强调，扩大内需应从“量”与“质”两方面入手，以确保消费复苏的可持续性。

分析师信息

罗志恒：粤开证券首席经济学家兼研究院院长，执业编号：S0300520110001。
马家进：宏观分析师，经济学博士，执业编号：S0300522110002。

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