20230305-国金证券-宏观经济报告_美国超额储蓄还能支撑消费吗__23页_4mb

宏观经济报告总结

核心内容

本报告主要分析了美国超额储蓄对消费的支撑情况，以及全球主要经济体的经济基本面和大类资产走势。报告指出，美国服务业消费的韧性是经济不衰退的关键因素，但超额储蓄的消耗已接近50%，可能导致支撑力减弱，从而影响美联储的紧缩预期和市场交易逻辑。同时，报告对欧洲、美国及其他地区的通胀、制造业PMI、消费、地产、库存、供应链和就业等关键经济指标进行了分析，并跟踪了全球主要大类资产的市场表现。

主要观点

1. 美国超额储蓄支撑消费的逻辑

• 美国超额储蓄是疫后消费韧性的重要支撑，总量约2.4万亿美元。
• 2021年8月至2023年初，超储已消耗1.2万亿美元，占总量的50%。
• 超储主要流向服务消费领域，而非股市或地产，降低了居民债务压力。
• 高收入群体主要通过削减消费形成超储，低收入群体则依赖财政转移收入。
• 超储消耗接近尾声，中性情景下仅能支撑6-8个月，乐观情景下可支撑12个月，悲观情景下可能不再释放。

2. 美国经济基本面

• 制造业PMI：2月录得47.7，连续第四个月处于收缩区间，显示制造业疲软。
• 通胀压力：美国2月PMI物价指数大幅回升至51.3，欧洲通胀反弹，德国调和CPI升至9.3%，法国升至7.2%。
• 就业市场：美国初请失业人数环比微降，显示就业市场韧性。
• 消费表现：美国红皮书零售销售指数小幅回升，外出就餐改善。
• 地产市场：建造支出增速回落，抵押贷款利率上升，影响地产销售。
• 库存情况：美国商业原油库存继续攀升，战略储备维持不变。

3. 欧洲经济情况

• 制造业PMI：欧元区、德国、法国等制造业PMI均出现下滑或波动。
• 服务业PMI：欧元区服务业PMI回升，显示服务行业有所改善。
• 通胀反弹：欧洲通胀压力上升，能源价格上涨是主因。

关键信息

一、美国超额储蓄与消费关系

• 超储对消费的支撑力正在减弱，中性情景下仅能维持6-8个月。
• 服务消费增长明显，但耐用品和非耐用品消费与超储关联性较低。
• 超储消耗导致信用卡拖欠率和坏账率上升，但整体债务水平仍低于疫情前。

二、海外经济与市场表现

• 美国PMI：制造业持续收缩，但物价和新订单指数回升。
• 欧洲PMI：制造业PMI整体下降，服务业有所回升。
• 全球市场：权益市场多数上涨，新兴市场涨跌分化；债券市场收益率普遍上行，美元指数走弱。
• 外汇市场：美元兑人民币升值，英镑、欧元、日元和加元兑美元升值。
• 大宗商品：原油、贵金属、铜铝价格上涨，焦煤价格大跌。

大类资产高频跟踪

• 股票市场：全球主要股票指数上涨，港股领涨；美股和欧元区行业普遍上涨。
• 债券市场：发达国家10年期国债收益率上行，日本利率微降。
• 外汇市场：美元指数走弱，人民币升值。
• 大宗商品市场：原油、贵金属、铜铝价格上涨；焦煤价格大幅下跌。

风险提示

1. 俄乌冲突再起波澜：可能影响全球能源市场及地缘政治风险。
2. 大宗商品价格反弹：可能对通胀和货币政策产生压力。
3. 工资增速放缓不达预期：可能影响消费能力和通胀控制。

图表概览

• 图表1-18：展示了美国超额储蓄、消费、就业、通胀、制造业PMI、服务业PMI、房地产、供应链等数据。
• 图表19-79：涵盖了全球CPI热力图、权益市场表现、债券收益率变化、外汇汇率、大宗商品价格走势等内容。

总结

美国超额储蓄对消费的支撑力正在减弱，中性情景下仅能维持6-8个月。服务业消费仍是经济韧性的重要支点，但随着超储消耗，未来消费增长可能面临压力。全球市场整体上涨，美元指数走弱，人民币升值，大宗商品价格多数上涨，但焦煤价格大跌。欧洲通胀反弹，制造业PMI疲软，服务业有所改善。报告提示需关注俄乌冲突、大宗商品价格反弹及工资增速放缓等风险因素。