20210331-光大证券-泛微网络-603039.SH-2020年年报点评_收入增速逐季回升_整体费用率进一步下降_3页_715kb

泛微网络（603039.SH）2020年年报总结

核心内容

泛微网络在2020年实现了稳健的财务增长，全年营业收入达到14.82亿元，同比增长15.27%；归母净利润为2.30亿元，同比增长64.28%；扣非后归母净利润为1.39亿元，同比增长25.27%。经营性现金流净额增长至3.05亿元，同比增长28.08%。公司各项财务指标表现良好，整体费用率持续下降，其中研发费用率显著上升，显示公司对技术研发的重视。

主要观点

• 收入增速逐季回升：公司全年收入增长15.27%，其中Q1受疫情影响增长为-1.98%，但Q2至Q4分别增长10.78%、18.88%和23.01%，表明疫情影响逐步减弱，公司业务恢复良好。
• 技术服务收入增长显著：技术服务收入同比增长34.13%至6.96亿元，收入占比提升至47%，主要受益于老客户贡献收入增加及云业务拓展顺利。
• 毛利率小幅下降：全年毛利率下降0.88个百分点至95.38%，主要由于外包服务成本和第三方产品成本随业务增长而上升。
• 费用率稳步下降：公司期间费用率、销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降3.66、2.75、1.41和0.01个百分点，整体费用率下降明显，其中研发费用率增长，反映出公司加大研发投入以增强产品竞争力。
• 净利润增长远超收入增长：净利润增长64.28%，远高于收入增速，主要得益于投资收益的大幅增长及费用率的降低。

关键信息

战略合作与市场拓展

• 腾讯战略入股：2020年7月，腾讯产业基金受让公司5%股份，成为第一大机构股东，推动公司市场推广和技术研发能力提升，有助于行业集中度的提高。
• 与契约锁协同效应：参股子公司亘岩网络（持股33.3%）在企业服务市场表现突出，2020年实现收入6050万元，同比增长216.26%，与公司形成显著协同效应。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预测分别为2.80亿元、3.58亿元和4.54亿元，上调幅度分别为12.00%、12.25%和26.85%。
• 估值指标：公司PE从2019年的94下降至2020年的81，并预计在2023年降至41；PB从2019年的14.6下降至2020年的13.8，并预计在2023年降至7.3。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能影响公司市场份额。
• 行业增速不及预期：可能对收入增长产生压力。
• 云OA推广不及预期：可能影响业务转型效果。
• 双方合作不及预期：可能影响战略协同效果。
• 市场整体估值水平下降：可能影响公司股价表现。

财务指标简要分析

费用率变化

每股指标

偿债能力

评级与结论

• 评级：维持“增持”评级。
• 分析结论：公司作为OA行业龙头，营收增速快于行业，且受益于腾讯战略入股，有望在市场推广和技术研发方面取得更大突破，同时云业务的加速发展和潜在客户数量增长将推动估值提升。

风险提示

• 行业竞争加剧、行业增速不及预期、云OA推广不及预期、双方合作不及预期、市场整体估值水平下降。

公司数据

• 总股本：2.17亿股
• 总市值：188.62亿元
• 一年最低/最高价：50.38元/109.59元
• 近3月换手率：15.68%

估值方法说明

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的局限性，分析结果基于各种假设，不同假设可能导致结果差异，且不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由分析师姜国平和万义麟撰写，他们具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，并对内容和观点负责。报告中观点反映个人判断，不与报酬直接相关。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅向特定客户传送，不构成投资建议。投资者应自行承担风险，并注意可能存在的利益冲突。未经授权，不得翻版、复制、转载等。