20210331-西南证券-泛微网络-603039.SH-业绩增长稳健_净利率水平进一步提升_8页_1mb

报告摘要

泛微网络在2020年实现了营业收入和净利润的显著增长，同时费用率持续下降，整体运营效率提升。公司作为国内协同办公领域的龙头企业，通过云业务拓展和与腾讯的战略合作，增强了市场竞争力与业务生态协同能力。基于未来三年的盈利预测，公司具备良好的增长潜力，受到机构投资者的关注。

业绩增长：2020年公司营业收入同比增长15.3%，归母净利润同比增长64.3%，其中Q4净利润增长尤为显著，达到122%。
业务结构：
- 软件产品收入达7.4亿元，同比增长1%，占收入50%。
- 技术服务业务收入为7亿元，同比增长34.1%，是增长的主要驱动力。
- 第三方产品业务收入为0.4亿元，同比增长32.4%，但毛利率下降明显。
盈利能力：
- 公司毛利率为95.4%，同比下降0.9个百分点。
- 净利率为15.5%，同比增长4.7个百分点，主要受益于费用率下降。
费用率变化：
- 销售费用率同比下降2.8个百分点至68.0%。
- 管理费用率下降1.4个百分点至5.4%。
- 研发费用率略有上升，同比增长0.5个百分点至13.4%，表明公司持续加大研发投入。
腾讯入股影响：
- 腾讯成为公司第一大机构股东，双方合作推动内外协同数字化办公平台建设，增强市场竞争力。
- 未来将推出SAAS平台的增值应用，进一步拓展合作潜力。
盈利预测：
- 预计2021-2023年EPS分别为1.09元、1.28元、1.60元。
- 归母净利润复合增长率约为15%。
估值建议：
- 给予公司2021年95倍PE，对应目标价格103.48元。
- 首次覆盖，给予“持有”评级。

产品类型	描述
e-cology	面向大中型企业的平台型产品，强调通用性、模块化、稳定性、集成性、扩展性和灵活性，适用于复杂组织的深度应用。
e-office	面向中小企业的应用型产品，高度产品化，涵盖知识管理、流程协助、行政管理等模块，提升办公效率和管理水平。
eteams	基于SAAS云架构的移动办公云OA平台，云端部署，营销和服务以互联网在线方式为主，收取年费。
e-nation	面向政府单位的数字化政务办公平台。
电子签章及印控平台	提供电子签章及印控服务，提升企业信息化管理水平。