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三特索道（002159）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对三特索道（002159）进行了全面分析，指出公司2020年受疫情影响，业绩大幅下滑，但随着国内旅游市场快速恢复，公司各项目逐季回暖，尤其是成熟项目盈利能力显著提升。同时，公司正通过优化管理、减少财务费用以及拓展新项目来改善整体盈利状况。分析师对三特索道维持“审慎增持”评级，认为其未来具备增长潜力。

主要观点

1. 2020年业绩受疫情影响显著

• 营收：2020年公司营收为4.05亿元，同比下降40.09%。
• 净利润：归母净利润为0.29亿元，同比增长150.06%；扣非归母净利润为-1.60亿元，同比下降7678%。
• 各季度表现：2020年Q1-Q4营收增速分别为-72.52%、-61.30%、-35.20%、-0.84%，降幅逐季收窄，Q4基本恢复至2019年同期水平。

2. 成熟项目盈利能力回升

• 成熟项目：华山索道、梵净山、猴岛、东湖、千岛湖、庐山等项目均保持盈利，累计营收3.69亿元，同比下降45.83%；净利润1.30亿元，同比下降45.81%。
• 预计表现：随着国内旅游市场复苏，成熟项目将快速反弹，成为公司主要利润来源。

3. 培育期项目持续减亏

• 培育期项目：崇阳、克旗、南漳、保康等项目持续亏损，但部分项目已有所减亏。
• 减亏措施：公司通过转让部分股权、注销亏损企业、优化人员结构等方式降低培育期项目亏损。
• 未来预期：培育期项目持续减亏将有助于公司整体利润释放。

4. 财务费用下降预期

• 财务费用：2020年财务费用为88百万元，2021年预计下降至70百万元。
• 原因：公司已完成定增募资3.63亿元，其中3亿元用于偿还银行借款，有息负债将减少，从而降低财务费用。

5. 千岛湖新项目前景良好

• 项目投资：公司拟投资3.53亿元开发千岛湖田野牧歌牧心谷休闲运动营地项目。
• 项目优势：千岛湖为成熟的旅游目的地，2019年接待游客392万人次，旅游总收入达40.35亿元。
• 预期效果：该项目有望成为新的利润增长点，构建全景沉浸式生态体验基地和新安文化休闲生活基地。

关键信息

财务指标预测

盈利预测

• 2021-2023年EPS：0.47 / 0.58 / 0.64 元。
• 估值：3月30日收盘价对应PE为26/21/19倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示

• 景区拓展及培育进度不及预期。
• 极端天气影响客流。
• 门票及索道降价。

项目恢复与未来展望

各项目表现

• 成熟项目：华山索道、梵净山、猴岛、东湖、千岛湖、庐山等项目均保持盈利。
• 培育期项目：崇阳、克旗、南漳、保康等项目亏损，但部分项目已有所减亏。

未来增长点

• 培育期项目减亏：通过精细化运营、关停并转等方式，持续减少亏损。
• 财务费用下降：通过定增偿还债务，降低财务费用。
• 千岛湖项目：新项目风险较低，有望成为新的利润增长点。

投资建议

分析师维持“审慎增持”评级，认为公司未来业绩有望稳步回升，特别是在成熟项目恢复和新项目落地的推动下，公司具备较好的增长潜力。

结构分析

资产负债表

• 资产总计：2020年为2713百万元，2021E为2431百万元，2023E预计为2620百万元。
• 负债合计：2020年为1216百万元，2021E预计为881百万元，2023E预计为808百万元。
• 资产负债率：2020年为44.8%，预计2023年将降至30.8%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2020年为135百万元，2021E预计为369百万元。
• 投资活动现金流：2020年为182百万元，2021E预计为213百万元。
• 筹资活动现金流：2020年为-59百万元，2021E预计为-649百万元。
• 现金净增加额：2020年为259百万元，2021E预计为-67百万元，2023E预计为275百万元。

总结

三特索道在2020年因疫情受到较大冲击，但随着国内旅游市场复苏，各项目逐季恢复，尤其是成熟项目表现亮眼。公司正通过优化培育期项目、减少财务费用以及拓展千岛湖新项目来改善盈利状况。分析师维持“审慎增持”评级，认为公司未来有望实现利润释放，但需关注景区拓展进度、极端天气影响及门票价格变化等风险因素。