保险业2020年三季报综述：投资端显著回暖，承保端蓄力来年-20201102-申万宏源-21页_1mb

保险业2020年三季报综述总结

核心内容

1. 利润表现：2020年前三季度A股5家上市险企合计实现归母净利润1996亿元，同比下滑18.4%；扣非净利润同比下降8.8%。利润指标降幅逐季收窄，主要受权益市场回暖及准备金补提影响。
2. 负债端表现：疫情常态化防控下寿险新单复苏低于预期，车险综改落地对行业造成较大影响。
3. 资产端表现：权益市场回暖提升总投资收益率，助力利润降幅收窄。
4. 投资建议：资产负债共振催化保险板块，推荐顺序为平安、太保、国寿。

主要观点

1. 利润指标降幅收窄

• 2020年前三季度，A股5家上市险企合计归母净利润为1996亿元，同比下滑18.4%，其中3Q20单季归母净利润同比下滑2.5%。
• 扣非净利润同比下降8.8%，其中3Q20单季同比下滑2.3%。
• 归母综合收益同比下降37.9%，其中3Q20单季同比下滑37.9%。
• 保险行业整体利润表现有所改善，降幅逐季收窄。

2. 负债端：寿险新单复苏疲弱，车险综改影响显著

• 2020年前三季度，上市险企新单原保费收入同比增长3.0%，但单季增速为-10.4%。
• 新单增速由高至低分别为新华（124.7%）、国寿（7.8%）、平安（-10.2%）、太保（-26.9%）。
• NBV（新业务价值）增速分化，国寿逆势增长2.7%，新华、太保、平安分别下滑8.0%、25.0%、27.1%。
• 3Q20，国寿、新华、太保、平安新单复苏均未达预期，需关注2021年开门红。

3. 资产端：权益市场回暖，投资收益提升

• 上市险企合计投资收益+公允价值变动增速为12.5%，其中3Q20增速达32.0%。
• 新华、太保、人保、国寿、平安的增速分别为39.5%、31.2%、19.9%、14.8%、-1.2%。
• 10年期国债收益率由2.48%回升至3.15%，带动投资端收益上行。
• 平安总投资收益率及净投资收益率均低于同业，主要受汇丰控股取消派息及部分权益持仓表现低迷影响。

4. 投资建议

• 当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应2020年P/EV分别为1.04X、1.18X、0.65X、0.81X和0.92X，估值处于历史低位。
• 随着权益市场回暖和资产负债共振，保险板块估值由修复向进攻过渡，板块β属性有望加速展现。
• 推荐顺序：中国平安、中国太保、中国人寿。

关键信息

• 准备金补提：寿险及健康险责任准备金补提是净利润下滑的主要原因，侵蚀利润达19.6%。
• 车险综改影响：综改前部分险企费用率攀升，综改后车均保费下降约20%，赔付率上升，对承保利润产生负面影响。
• NBV表现：国寿NBV增速逆势增长2.7%，新华、太保、平安均出现负增长。
• 开门红布局：国寿、太保、平安提前布局2021年开门红，通过调整产品形态吸引消费者，提升市场竞争力。
• 队伍管理：国寿和新华在3Q20加大线上增员队伍质量清虚和管控，平安持续清虚以稳定基本盘。
• 财务指标：人保和平安财险综合成本率分别为98.4%和99.1%，分别恶化0.5和2.9个百分点，主要受车险费用率攀升及信保业务承保亏损影响。
• 估值水平：保险板块整体估值较低，具备投资价值，建议关注具备较强经营韧性的龙头公司。

附表概览

结论

2020年前三季度，保险行业利润指标降幅逐季收窄，主要得益于权益市场回暖及投资端表现改善。然而，疫情常态化及车险综改对负债端造成一定压力，寿险新单复苏不及预期。行业整体处于调整期，但龙头公司具备较强经营韧性，且估值处于历史低位，未来有望受益于资产负债共振效应，推动板块整体表现。投资建议首选中国平安和中国太保，其次为中国人寿。