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惠理集团 (0806.HK) 总结

核心内容

惠理集团是香港市场最大的上市资产管理公司之一，其业务主要集中在二级股票市场。2018年上半年，公司实现总收入9.58亿港元，同比增长27.4%；归母净利润1.94亿港元，同比下降11.5%。净利润下降主要由于投资公允价值变动导致的0.67亿港元亏损。

截至2018年6月末，公司管理资产总额达到171.92亿美元，相比2017年末增长约11%。上半年基金认购净额为15.8亿美元，扭转了2017年的资产流出趋势。然而，公司管理资产规模在8月13日较6月30日下降约3%，表明市场环境对公司管理资产仍有压力。

主要观点

产品线调整与另类投资加速

• 公司继续加强固定收益类产品布局，固收产品占比从2017年的30%提升至2018年6月末的35%。
• 绝对回报偏长仓基金仍为管理资产的主要部分，但占比有所下滑。
• 另类投资产品（如亚太区房地产私募股权基金）发展迅速，已动用75%资本，并计划在2018年下半年再收购两项资产。
• 公司计划推出新的私募债券基金和第二只房地产私募股权基金，以增强产品多样性。

中国客户占比提升，MRF有望获批

• 中国区域客户占比持续提升至6%，主要得益于内地私募产品的发行。
• 截至2018年6月末，公司在中国内地的管理资产超过10亿美元，较2017年底增长约30%。
• 惠理价值基金（MRF）的申请有望在年内获批，惠理高息股票基金也处于申请状态。
• 两地基金互认资格的审批通过可能成为公司AUM增长的重要催化剂。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2016年14.33亿港元，2017年41.06亿港元，2018年预计21.29亿港元。
• 净利润：2016年13.3亿港元，2017年204.8亿港元，2018年预计57.8亿港元。
• P/AUM估值：当前约为8%，低于历史估值区间的下限（10%-14%）。
• EPS：2016年0.07港元，2017年1.11港元，2018年预计0.31港元。

风险提示

• 股票市场大幅下跌可能导致基金产品大额赎回。
• 无法取得MRF资格可能影响AUM增长。
• 核心投研团队离职可能影响公司投资能力。

投资评级

• 公司评级：谨慎增持（预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%）。
• 当前价格：5.36港元。
• 前次评级：谨慎增持。

盈利预测

估值中枢下移，等待催化

• 由于权益市场下跌及监管审批进度慢于预期，公司估值中枢下移。
• 当前P/AUM估值约为8%，低于历史区间下限，表明公司估值处于低位。
• 基于较低估值和内地市场的成长前景，维持谨慎增持评级，但需关注MRF审批进展及主要基金业绩变化。

资产负债表概览

财务比率

报告团队

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年3月加入广发证券研究发展中心。
• 王雯：分析师，美国乔治华盛顿大学金融硕士，2014年加入广发证券，从事港股金融板块研究。

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