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惠理集团（806:HK）分析总结

核心内容

惠理集团（Value Partners Group）是一家专注于资产管理的公司，其业务涵盖全球多个市场，尤其在中国市场有显著增长。本报告分析了其财务表现、业务发展及投资评级，并对市场前景和估值进行了评估。

主要观点

• 稳定的收费模式：惠理集团的管理费收入在市场疲软的情况下仍保持稳定，且其固定成本覆盖率稳定在3倍左右，有助于在熊市中维持盈利能力。
• 强大的投资实力：公司拥有亚洲最大的投资团队之一，团队成员平均有16年行业经验，管理层和非执行荣誉主席合计持有43%的股份，公司亦设有吸引人的薪酬激励计划，每年将净利润的20-23%作为现金奖金发放，有助于人才保留和投资回报的稳定性。
• 持续发展的中国业务：中国基金管理业务在2013年至2014年间销售额占比从4%增长至13%，未来计划将海外业务（主要来自中国和新加坡）占比提升至10-20%。公司预计通过合格境内有限合伙人牌照（QDLP）和中港基金互认计划等，进一步拓展中国市场。
• 投资评级：尽管2015年三季度管理资产规模有所下滑，公司仍维持“增持”（Outperform）评级。目标价从2015年的预测调整为2016年的预测，为10.33港元，对应0.13倍的P/AUM，较当前价格有14.8%的上涨空间。

关键信息

财务摘要

• 收入：2013年为1027.58亿港元，2014年为1599.45亿港元，2015年预计为2258.18亿港元，2016年预计为2556.82亿港元，2017年预计为2672.39亿港元。
• 净利润：2013年为381.25亿港元，2014年为801.40亿港元，2015年预计为1070.73亿港元，2016年预计为1158.77亿港元，2017年预计为1426.37亿港元。
• 每股盈利（EPS）：2015年预计为0.60港元，2016年预计为0.65港元，2017年预计为0.81港元。
• 市盈率（PE）：2015年为14.88，2016年为13.75，2017年为11.17。
• 市净率（PB）：2015年为3.91，2016年为3.27，2017年为2.67。
• 资产管理规模（AUM）：截至2015年9月为145亿美元，预计2015年为150亿美元，2016年为180亿美元，2017年为219亿美元。
• 派息率：预计稳定在40%左右，增强了公司的吸引力。
• 市场数据：当前收盘价为9.00港元，目标价为10.33港元，恒生中国企业指数（HSCEI）为10,055，恒生中国成分股指数（HSCCI）为4,095。

业务发展

• 客户类型：零售客户占比从2008年的13%上升至2015年上半年的40%，机构客户占比从42%下降至22%。
• 地域分布：香港客户占比最高，从2008年的56%上升至2015年上半年的75%，中国业务占比从2014年的3%上升至2015年上半年的5%。
• 业务伙伴：公司与多家中国大型金融机构合作，包括中国工商银行和中国银行，提供A股投资顾问服务和QDII产品。

估值分析

• 目标价调整：基于2016年的盈利预测，目标价调整为10.33港元，对应0.13倍的P/AUM，较当前价格有14.8%的上涨空间。
• 盈利预测：公司2015年、2016年和2017年的预测利润分别为1067.96亿港元、1155.77亿港元和1423.37亿港元。
• 现金流与费用：公司具备稳健的费用结构，管理费收入占总收入比例较高，且成本控制良好。

投资评级

• 证券评级：基于6个月和12个月的表现预期，公司被评定为“增持”（Outperform），即预计6个月或12个月内股价将有超过10-20%的上涨空间。
• 行业评级：公司所处行业被评定为“超配”（Overweight），即行业表现预计优于整体市场。

信息披露

• 分析师声明：分析师及其关联方不持有目标公司的股份，亦未提供任何财务利益或补偿。
• 公司披露：公司是申万宏源证券的子公司，其证券研究报告仅提供给客户，其他人员不视为客户。
• 免责声明：本报告仅基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性，仅供参考，不构成投资建议。