20161207-申万宏源研究_香港_-惠理集团-00806.HK-谨慎前行_11页_1mb

报告摘要

惠理集团 (806:HK) 详细总结

核心内容

惠理集团是一家多元化金融公司，专注于资产管理业务，提供多种投资策略，包括绝对回报、固定收益、多资产和主题投资等。该报告分析了惠理集团在2016年前三季度的财务表现、资产规模变化、主要基金的净值情况以及管理层变动对公司的潜在影响。同时，基于市场情绪的恢复和未来预期，分析师对惠理集团进行了估值分析，并给出了目标价和投资评级。

主要观点

市场情绪与资产规模：分析师预计随着深港通的开通和中港基金互认计划的实施，市场情绪将有所恢复，这可能推动惠理集团在2016年下半年的表现优于上半年，从而提升业绩表现费。
财务表现：2016年前三季度，惠理集团录得总申购额为29亿美元，但总赎回额达47亿美元，导致净赎回18亿美元。公司管理的资产规模在2016年10月为138亿美元，预计年底将增长至150亿美元。
主要基金表现：惠理集团的旗舰产品“价值基金”净值已达到高水位线水平，而“高息股票基金”仅低于高水位线2%。分析师认为，两大主要基金净值的反弹将有助于公司2016年的业绩表现。
管理层变动：公司行政总裁辞职，董事会主席谢清海代行职权；第三大股东AMG分别于6月和11月减持股份，持股比例从7%降至4.99%。分析师认为这些变动对基金表现和公司收入影响有限。
估值分析：基于DDM模型，分析师将目标价从9.8港元下调至8.0港元，对应2017年的P/AUM为0.12倍，维持“增持”评级。预计2016-2018年的EPS分别为0.10/0.14/0.18港元，同比变动为-30% / +31% / +29%。

关键信息

财务数据（2014-2018E）

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
收入 (HK$m)	1599.45	1768.26	1431.61	1761.42	2036.98
净利润 (HK$m)	801.40	270.79	188.86	248.82	319.94
EPS (HK$)	0.45	0.15	0.10	0.14	0.18
ROE (%)	20.62	7.01	4.03	4.68	5.79
股息收益率 (%)	3.36	2.36	0.61	0.80	1.04
P/AUM	0.12	0.10	0.11	0.10	0.09
PE (x)	14.95	45.78	65.27	49.73	38.54
PB (x)	3.09	3.24	2.67	2.35	2.27

资产管理规模（AUM）

2016年10月：138亿美元
2016年底预期：150亿美元（环比下降1.4%，同比下降12.1%）

主要基金净值情况（截至2016年11月底）

基金名称	AUM占比	NAV（US$）	与高水位线对比
VP Classic Fund	约50%	268	匹配高水位线
VP High-Dividend Stocks Fund	约50%	73	低于高水位线约3%
VP China Greenchip Fund	-	53	-
VP China Convergence Fund	-	138	-
VP Chinese Mainland Focus Fund	-	39	-
VP Taiwan Fund	-	17	-

资产负债表预测（2014-2018E）

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
总资产 (HK$m)	4362.64	4265.78	5627.05	6754.32	7636.99
现金及现金等价物 (HK$m)	1551	2228.78	2607	3621.83	4382.34
负债总额 (HK$m)	476.43	405.32	940.93	1435.46	2108.56
股东权益 (HK$m)	3886.21	3860.46	4686.12	5318.86	5528.43

敏感性分析

AUM变化对收入的影响：
- AUM增加10% → 收入增加0.53%
- 投资回报率增加1% → 收入增加0.4%
EPS预测调整：
- 2016E：0.10港元（同比-30%）
- 2017E：0.14港元（同比+31%）
- 2018E：0.18港元（同比+29%）
目标价调整：
- 原目标价：9.8港元
- 新目标价：8.0港元（对应2017年P/AUM为0.12倍）