20180109-申万宏源研究_香港_-惠理集团-00806.HK-表现喜人_12页_1mb

报告摘要

本报告分析了惠理集团（Value Partners Group）的财务表现、资产管理和投资策略，并对其未来业绩和估值进行了展望。报告指出，惠理集团在2017年表现出显著的业绩增长，主要得益于表现费的大幅上升，同时维持对公司的增持评级。

2017年盈利显著增长：惠理集团预计2017年归母净利润将达20亿港币，较2016年的1.375亿港币增长约1417%。公司表现费从2016年的1080万港币跃升至25亿港币，成为业绩改善的主要驱动力。
EPS上调：我们将2017年每股收益（EPS）从0.99港币上调至1.09港币，同比增长1363%。2018年和2019年EPS分别为0.61港币和0.63港币，预计分别同比下降38%和增长3%。
目标价与估值：我们维持9.40港币的目标价，对应12%的P/AUM，较当前价格有约10.5%的上涨空间，维持“Outperform”评级。
资产管理规模增长：截至2017年11月底，惠理集团资产管理规模（AUM）为168亿美元，环比下降2.9%，但同比增长21.7%。预计2017年底AUM将达到170亿美元，同比增长28%。
基金表现优异：惠理集团主要基金（约占AUM的50%）净资产价值（NAV）平均超过高水位线31%，这将推动公司获得大量表现费及公允价值净收益，预计约为1.5亿港币。
市场情绪改善：2017年市场情绪提升，公司产品表现优异，推动全年业绩增长。
不确定性缓解：公司宣布终止与潜在要约人的交易讨论，投资者注意力重新聚焦于基本面。

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
收入（亿港币）	1768.26	1433.12	4059.29	2840.60	3017.05
年同比（%）	10.55	-18.95	183.25	-18.90	6.21
净利润（亿港币）	270.79	132.59	2011.90	1127.91	1168.30
年同比（%）	-66.21	-51.04	1417.39	-38.43	3.58
EPS（港币）	0.15	0.07	1.09	0.61	0.63
ROE（%）	7.01	3.53	40.15	20.13	20.73
股息收益率（%）	1.89	1.41	5.12	2.96	3.06
P/AUM（%）	0.13	0.15	0.12	0.11	0.10
PE（倍）	57.30	114.31	7.81	8.22	13.20
PB（倍）	4.06	4.18	3.14	3.18	2.77

绝对回报策略：
- Asia：High-Dividend Stocks Fund（★★★★★）
- China：China Convergence Fund（★★★★），Chinese Mainland Focus Fund（★★★★）
中国A股策略：
- China A Share Opportunity Fund
- China A-Share Select Fund（RQFII）
其他策略：
- 固定收益策略：Greater China High Yield Income Fund，Greater China Preference Shares Income Fund（QDLP）
- 多资产策略：Multi-Asset Fund
- 相对回报策略：Asia ex-Japan Equity Fund（UCITS），Greater China Equity Fund（UCITS）
- 主题策略：New China Policy Fund，Health Care Fund（UCITS）

主要持仓（截至2017年）：
- Alibaba Group Holding Ltd：10.00%
- SIC Environment Holding Ltd：5.70%
- Kweichow Moutai Co Ltd：4.50%
- Taiwan Semiconductor Manufacturing Co Ltd：4.50%
- Bank of China Ltd：3.80%
- China International Capital Corp Ltd：3.80%
- Gree Electric Appliances Inc of Zhuhai：3.30%
- Ping An Insurance Group Co of China Ltd：3.30%
- Huaneng Renewables Corp Ltd：3.20%
- Wuliangye Yibin Co Ltd：3.10%