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报告摘要

惠理集团（Value Partners Group）公司研究报告总结

核心内容概览

惠理集团（806:HK）是一家专注于资产管理的公司，致力于通过多元化的投资策略和业务拓展实现盈利增长。公司在中国市场的发展战略是其未来增长的重要驱动力，同时也在亚太地区，特别是新加坡和台湾市场积极扩张。报告指出，尽管市场环境疲软，公司仍通过扩大资产管理规模（AUM）和优化费用结构来维持盈利能力。

主要观点

市场表现与目标价：惠理集团在2016年5月的收盘价为7.52港元，目标价为8.66港元，对应16年P/AUM的0.11倍，预计有15.2%的上行空间。公司维持“增持”评级。
收入与盈利：2015年公司收入为17.68亿港元，净利润为2.71亿港元，2016年预计收入为16.94亿港元，净利润为3.67亿港元。公司预计2016-2018年EPS分别为0.20港元、0.23港元和0.24港元，同比增长分别为33.3%、15%和8.7%。
AUM增长：截至2016年3月，公司AUM为146亿美元，2015年AUM达到178亿美元。公司目标在未来1-2年内将中国市场的AUM占比提升至15%。
中国业务扩展：公司在中国的AUM占比从2015年的4%提升，主要得益于QDII、QDLP和中港基金互认政策的实施。公司正在通过上海WFOE平台提供私人基金服务，以进一步拓展中国市场。
亚太市场布局：公司在新加坡设立全面的基金管理业务，致力于提升投资研究和产品开发能力。在台湾则专注于机构业务，尤其是保险领域，并正在筹建分公司以提升品牌影响力。
收益策略：公司高收益股票基金是其规模最大的基金，提供6%的收益，同时每月分红增加了其吸引力。此外，公司还提供固定收益产品，如大中华高收益收入型基金，AUM约20亿美元。
费用结构：公司主要依赖管理费收入，净管理费为60bps，固定成本覆盖良好。公司有15%的产品不收取绩效费，以维持收入的稳定性。
团队结构：公司拥有64名投资专业人士，包括20名基金经理和超过40名分析师。销售团队由26人组成，其中14人位于香港，10人在中国，2人于新加坡。公司通过激励机制吸引并留住高级管理人员。
股权结构：董事长Cheah Cheng Hye持有25%的股份，荣誉董事长V-Neo Yeh持有18%。Affiliated Managers Group（AMG）持有7%，员工期权计划占6%。
投资策略：公司主要投资于绝对回报型长偏股策略，占AUM的83%。此外，公司还提供固定收益、主题投资和对冲基金等多元化策略。
贷款业务：公司拥有成都Vision Credit，专注于中小企业和个人贷款，但该业务仅占集团收入的5%左右，属于非核心业务。
估值分析：公司P/AUM在2015年5月达到23%，历史平均为12%。公司维持至少40%的股息支付率，具有较高的分红吸引力。

关键信息

财务数据（2014-2018E）

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
收入（亿港元）	1599.45	1768.26	1694.33	2097.52	2442.09
年同比（YoY）	55.65%	10.55%	-4.18%	23.80%	16.43%
净利润（亿港元）	801.40	270.79	367.13	423.61	446.07
年同比（YoY）	110.21%	-66.21%	35.58%	15.38%	5.30%
EPS（港元）	0.45	0.15	0.20	0.23	0.24
P/AUM（倍）	16.55	50.70	37.47	32.51	30.75
PB（倍）	3.43	3.59	2.91	2.57	2.44