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惠理集团 (0806.HK) 总结

核心内容

惠理集团在2017年实现了收入和利润的强劲增长，其总收入和净利润分别同比增长193.6%和1389.5%。主要得益于表现费收入的大幅增加，2017年表现费收入达到25.7亿港元，同比增长约23705%。公司管理资产总额（AUM）从2016年末的132.49亿美元增长至2017年末的165.94亿美元，同比增长25%。然而，AUM增长主要来源于基金净值提升，而非资金净流入。同时，公司产品线进一步丰富，固定收益基金占比显著上升。

主要观点

• 2017年业绩表现突出：得益于亚洲主要股市（除日本外）的良好表现，公司2017年总收入和净利润均大幅增长。
• AUM增长依赖基金表现：2017年AUM增长主要来自基金净值提升，而非资金流入。2017年基金净赎回额达86亿美元，净认购额为83亿美元，总体呈现净流出。
• 产品线调整：固定收益基金占比从17%上升至30%，绝对回报偏持长仓基金占比从81%下降至68%，反映公司对多元化和另类资产配置能力的提升。
• 内地市场战略意义重大：公司已获得内地私募基金牌照，并在深圳设立QFLP牌照的附属公司，同时等待内地与香港基金互认计划的审批。预期互认资格的审批通过将带来AUM的爆发增长。
• 盈利预测与估值：公司预计2018-2020年收入分别为29.7亿、34.1亿和39.1亿港元，净利润分别为11.7亿、13.6亿和15.8亿港元。当前股价8.10港元，对应P/AUM估值约10%，处于历史合理区间下限，给予谨慎增持评级。

关键信息

2017年财务表现

• 总收入：41.1亿港元（+194% YoY）
• 管理费收入：12.0亿港元（+14% YoY）
• 表现费收入：25.7亿港元（+23705% YoY）
• 归母净利润：20.5亿港元（+1390% YoY）

AUM增长情况

• 2017年末AUM：165.94亿美元（+25% YoY）
• 2018年1月AUM：184亿美元
• 固定收益基金占比：从17%上升至30%
• 绝对回报偏持长仓基金占比：从81%下降至68%

产品线发展

• 新发行2只多元资产配置基金
• 成立房地产私募股权业务，投资日本和澳大利亚资产
• 新加坡市场贡献占比：从4%上升至6%
• 伦敦办公室与欧洲多家平台签署分销协议

内地市场拓展

• 2017年11月获得内地私募基金牌照
• 2018年1月推出第一只私募基金
• 深圳附属公司获得QFLP牌照
• 旗舰基金等待内地与香港基金互认计划审批

盈利预测（2018-2020）

表现费收入关键假设

• 收取表现费基金占比：68%
• 投资收益率：8%

历史P/AUM估值区间

• P/AUM：10% - 14%
• 当前P/AUM估值：约10%（基于1月末AUM 184亿美元）

风险提示

• 市场波动可能导致基金大额赎回和表现费不及预期
• 新产品或新市场拓展滞后影响AUM增长
• 旗舰产品表现不及可比产品导致净赎回
• 管理团队大规模离职影响投研能力

投资建议

• 谨慎增持：当前股价8.10港元，对应P/AUM估值处于历史合理区间下限，预期未来股价表现强于大盘5%-15%。

分析师信息

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年3月加入广发证券
• 曹恒乾：资深分析师，英国达勒姆大学金融学硕士，2008年加入广发证券
• 商田：分析师，安徽财经大学金融学硕士，2014年加入广发证券
• 文京雄：分析师，英国阿伯丁大学金融投资管理硕士，武汉大学双学士，2015年加入广发证券
• 王雯：分析师，美国乔治华盛顿大学金融硕士，2014年加入广发证券
• 陈卉、陈韵杨：研究助理，分别来自英国布里斯托大学和香港中文大学

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上
• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上
• 谨慎增持：预期股价强于大盘5%-15%

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