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惠理集团（806:HK）公司研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了惠理集团（Value Partners Group）2017年上半年的财务表现及未来展望，维持“买入”评级，并提供了详细的财务数据、估值分析和市场前景预测。

主要观点

• 业绩强劲：2017年上半年净利润达到2.19亿港币，同比增长4290%，主要得益于2016年上半年的低基数及市场环境改善带来的财资业务收益。
• 费用控制良好：总费用仅上升3%至2.26亿港币，固定成本覆盖率保持在2.3倍，表明公司具备良好的成本控制能力。
• 基金表现优异：主要基金（占AUM的约50%）的净资产价值平均高于前高水位线16%，预计年底将实现收益，有助于公司获取绩效费用。
• AUM增长：预计2017年底管理资产规模将达到159亿美元，较2016年上半年的净流出有所改善。
• 市场前景乐观：公司开始新的业务，市场反弹可能进一步提升基金表现，带动绩效费用增长。
• 估值合理：维持目标价为8.58港币，对应2017年P/AUM为12.6%，具备20%的上涨空间。

关键信息

财务数据概览

2017上半年关键财务表现

• 净利润：2.19亿港币，同比大幅增长4290%。
• 经营利润：1.4亿港币，同比增长28%。
• 财资业务收益：9900万港币，主要源于市场好转。
• 净流入：2亿美元，相较2016年上半年的净流出13亿美元显著改善。
• 总认购：39亿美元，同比增长95%。
• 总赎回：37亿美元，同比增长12%。
• AUM：预计2017年底达到159亿美元，较2016年上半年增长17%。

基金表现

• 主要基金（占AUM的约50%）的净资产价值平均高于前高水位线16%。
• 预计年底主要基金将实现收益，从而确保绩效费用的产生。

成本控制

• 总费用同比增长3%至2.26亿港币。
• 股权激励费用同比下降72.7%至1200万港币。
• 固定成本覆盖率保持在2.3倍，显示良好的费用管理能力。

估值与评级

• EPS预测：2017E为0.20港币（同比增长167%），2018E为0.26港币（同比增长32.5%），2019E为0.31港币（同比增长16.3%）。
• 目标价：维持8.58港币，对应2017年P/AUM为12.6%，具备20%的上涨空间。
• 评级：维持“买入”评级。

AUM容量与增长

• AUM：截至2017年6月为155亿美元，预计年底达到159亿美元。
• AUM增长：2017年预计实现净增长，2016年曾出现净流出。
• 增长驱动因素：市场反弹、新业务启动、基金表现改善。

基金表现数据

投资组合管理

• 主要产品：
  • 绝对回报长偏权益策略：包括High-Dividend Stocks Fund（★★★★★★）、China Convergence Fund（★★★★）、Chinese Mainland Focus Fund（★★★★）等。
  • 另类投资：包括Hedge Fund、Global Contrarian Fund、Big Data Fund等。
  • 固定收益策略：Greater China High Yield Income Fund、Greater China Preference Shares Income Fund。
  • 多资产策略：Multi-Asset Fund。
  • 主题策略：New China Policy Fund、Health Care Fund（UCITS）。

敏感性分析

管理费敏感性分析（2017E）

绩效费敏感性分析（2016E）

披露与免责声明

• 分析师信息：Yi Zhang，无财务利益冲突。
• 公司关系：公司及其附属机构不持有目标公司股份，但可能提供投资银行服务。
• 免责声明：报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。投资决策应基于个人情况，不构成个人建议。

投资评级说明

• BUY：预计6个月内涨幅超过20%，12个月内超过20%。
• Hold：预计12个月内涨幅在-10%至10%之间。
• SELL：预计12个月内跌幅超过20%。
• 行业评级：Overweight、Equal weight、Underweight分别表示行业表现优于、等于或劣于市场。

结论

惠理集团在2017年上半年表现出强劲的盈利能力和良好的成本控制，AUM增长显著，基金表现优异，具备良好的市场前景。分析师维持“买入”评级，并保持目标价为8.58港币，预计未来三年EPS将稳步增长，投资回报潜力较大。