20221031-国联证券-中国11月份利率债投资策略展望_收益率_易下难上_建议拉久期+加杠杆_12页_2mb

中国11月份利率债投资策略展望总结

核心内容概述

本报告分析了中国11月份利率债市场的投资策略，基于对经济基本面、通胀走势、货币流动性、政策端及海外流动性五大维度的综合研判，提出在政策空窗期背景下，利率债市场仍有下行空间，建议投资者采取“拉久期+加杠杆”的策略。

主要观点与关键信息

1. 经济基本面分析

• 10月经济修复放缓：受疫情扩散影响，10月经济修复速度较9月有所放缓，工业生产增速下降，消费需求持续低迷。
• 地产销售偏弱：房地产销售仍处低迷状态，但有所回升迹象，9月底刺激政策效果显现。
• 基建持续发力：基建投资成为四季度经济的主要拉动因素，开工速度加快，环比改善明显。
• 四季度经济小幅回落：预计在政策空窗期及去年高基数影响下，四季度经济将小幅回落。

2. 通胀走势分析

• 结构性通胀延续下行：年内CPI与PPI预计均小幅回落，猪价上涨对CPI有显著拉动，但能源价格走低形成对冲。
• 核心CPI创新低：10月核心CPI创2021年4月以来新低，显示通胀结构以“猪通胀”为主，对货币政策影响有限。
• 货币政策仍有宽松空间：总需求疲弱，通胀压力下降，为后续货币政策宽松提供空间。

3. 货币流动性分析

• 10月票据利率走低：国股银票转贴现利率整体下行，显示实体融资需求偏弱。
• LPR仍有下调空间：尽管10月MLF与LPR报价未变，但11月或12月存在调降可能性，以支持信贷结构改善。
• 结构性工具持续发力：央行通过提高专项再贷款额度或新设再贷款等方式，继续支持重点领域及薄弱环节。

4. 政策端分析

• Q4为政策空窗期：多数政策已落地，财政政策空间有限，年内新增专项债额度已基本发行完毕。
• 财政政策前置明显：年底或提前下达部分明年专项债额度，以形成实物工作量支持稳增长。
• 货币政策仍以结构性工具为主：通过专项再贷款及政策性银行信贷投放等方式，继续支持基建和实体融资。

5. 海外流动性分析

• 海外加息周期影响有限：美联储11月可能继续加息75个基点，导致美元流动性收紧，但人民币贬值对国内流动性影响较小。
• 资本管制有效隔离外部冲击：国内流动性仍由货币政策和经济基本面主导，外部环境对债市影响可控。

利率债投资策略展望

大势研判

• 债券收益率下行趋势：11月经济修复预期消散，收益率有望继续下行，但难以突破2.58%的历史低位。
• 十年期国债收益率预计回落：10月十年期国债收益率位于2.67%—2.76%区间，11月将继续回落。

投资建议

• 拉长久期：长端债券配置价值凸显，建议增加久期以获取资本利得。
• 加杠杆策略：由于资金利率处于低位，流动性收紧可能性小，可适当采用杠杆策略提升收益。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济复苏不及预期，可能影响债券收益率走势。
• 疫情发散超预期：疫情进一步扩散可能对经济和市场情绪造成冲击。

分析师信息

• 分析师：王宇鹏
• 执业证书编号：S05905220220002
• 邮箱：wyp@glsc.com.cn
• 联系人：吴嘉颖
• 邮箱：wjiayingq@glsc.com.cn

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