20180913-华创证券-债券日报_美债再度逼近3_未来收益率料易上难下_10页_1016kb

债券市场总结（2018-09-13）

核心内容概述

本报告主要分析了2018年9月13日中国债券市场与美国债券市场之间的联动关系，重点讨论美债收益率逼近3%对国内债市的影响，并结合8月金融数据和央行流动性操作，对债券市场未来走势进行展望。

主要观点

1. 美债收益率逼近3%，未来走势易上难下

• 美债收益率上行原因：

  • 美国经济数据向好，薪资增速创2009年以来新高，推升通胀预期。
  • 油价上涨风险依然存在，可能进一步推高美国通胀。
  • 美联储年内仍可能加息两次，其中9月加息概率接近100%，12月为62.16%。
  • 美联储缩表计划接近峰值，国债资产减少速度加快，需求下降。
  • 美国税改及基建政策推动财政赤字扩大，导致美债供给增加。

• 未来走势判断：

  • 此次美债收益率接近3%，预计不会像之前几次那样迅速回落，而是有向上突破的趋势。
  • 若贸易战持续升温或新兴市场危机爆发，短期可能引发避险情绪，收益率小幅回落。
  • 若无外部冲击，通胀压力、美联储加息、缩表以及供给增加将共同推动美债收益率持续上行。

2. 8月金融数据反映宽信用政策逐步生效

• 信贷与社融数据：

  • 8月新增人民币贷款1.28万亿元，同比多增1900亿元，环比少增1700亿元。
  • 新增社融1.52万亿元，明显超市场预期，环比大幅多增4844亿元。

• 数据结构分析：

  • 企业短期贷款同比少增，但票据融资同比多增，显示企业融资需求依然旺盛。
  • 非标融资回暖，信用债发行放量，推动社融回升。
  • 财政存款同比多增，拖累M2增速，但9月财政支出或明显增加，将带动M2回升。

3. 央行流动性操作预示资金面承压

• 逆回购重启：

  • 央行重启7天逆回购操作，净投放600亿元，显示流动性压力有所显现。
  • 自暂停公开市场操作以来，资金拆借利率明显上行，表明市场流动性趋紧。

• 地方债发行压力：

  • 9月专项债发行量预计至少5500亿元，甚至接近6000亿元，进一步加剧资金面压力。
  • 地方债供给放量是当前资金面紧张的重要因素之一。

关键信息

• 美债走势：

  • 美债收益率在2018年年初曾四次接近3%，但均因避险情绪回落。
  • 本次美债收益率再度接近3%，预计未来收益率将易上难下。

• 通胀与加息预期：

  • 美国薪资增速走高，推升CPI与PCE预期。
  • 油价上涨对通胀有显著影响，若油价继续上涨，将加剧通胀压力。
  • 美联储可能采取更激进的加息政策以应对通胀，点阵图显示年内或加息四次。

• 财政与货币政策联动：

  • 央行维持宽松流动性，但资金面压力逐步显现。
  • 宽信用政策逐步传导，财政支出加速将促进M2回升。

• 风险提示：

  • 中美贸易战进一步发酵可能引发避险情绪，导致美债收益率短期回落。
  • 新兴市场货币贬值范围扩大可能引发金融危机，抑制美债收益率上行。

债券投资策略

• 利率债：短期维持震荡，中期收益率有向上突破的可能。
• 信用债：受非标回暖与信用债发行放量影响，市场偏好有所好转。
• 流动性管理：央行通过逆回购操作应对资金面压力，维持流动性在合理充裕水平。

相关研究报告

• 《供给压力和违约风险交替，未来信用债行情空间有限——华创债券日报2018-8-30》
• 《新个税法案通过，对消费影响几何？——华创债券日报2018-09-04》
• 《银行理财降杠杆难掩广义基金加杠杆，市场交易情绪高涨背后的隐忧不可不防——华创债券日报2018-09-07》
• 《通胀隐忧仍在，预期影响更大--华创债券日报20180911》
• 《下半年基建投资回暖情况测算--华创债券日报20180912》

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，2015年加入华创证券研究所）
• 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：陈静（南开大学金融学硕士，2018年加入华创证券研究所）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

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