20161127-浙商证券-新兴产业行业配置周报_制造业毛利率上升将推高盈利增速_18页_871kb

制造业毛利率上升将推高盈利增速总结

核心内容

本报告分析了2017年制造业毛利率上升的趋势及其对盈利预期的影响，指出尽管大宗商品价格上涨，但制造业毛利率未必下降。报告强调了产业结构调整、产业升级以及需求端的积极影响，预计2017年制造业毛利率将上升0.31%，推动净利润增速提高1.6%。同时，A股市场因盈利改善和资金流入而持续上涨，蓝筹股和周期性行业成为主要投资标的。

主要观点

• 大宗商品涨价不会挤压制造业毛利率
  2002年以来，大宗商品价格波动与制造业整体毛利率变化无显著对应关系，多数行业毛利率与原材料价格涨跌也无显著相关性。2016Q3原材料成本占比高的行业毛利率降幅并不明显，说明制造业具备较强的成本转嫁能力。

• 制造业毛利率提升主要来源于产业结构调整和产业升级
  产业结构调整使高毛利行业占比提高，产业升级推动产业高端化，两者共同作用下，制造业毛利率有望提升0.31%。同时，成本和需求波动也会影响毛利率，但整体趋势较为积极。

• 2017年制造业毛利率预计为21.14%
  产业结构调整预计拉低毛利率0.07%，产业升级推升毛利率0.38%，综合考虑后，制造业毛利率将提升至21.14%，相比2016年增长0.31%。非金融A股毛利率预计为19.86%，相比2016年增长0.5%。

• A股市场持续上涨，蓝筹股和周期股表现突出
  10月份以来，A股盈利改善获得市场认可，吸引增量资金流入，指数持续上涨。蓝筹股和周期性行业如家电、钢铁、化工、煤炭等表现较好，具有较高的配置价值。

• 投资组合表现良好，跑赢主要指数
  投资组合本月配置信息技术（40%）、生物（20%）、家电（20%）等产业，累计涨幅27%，跑赢主要指数25%。本周组合上涨1.4%，其中皖新传媒上涨14%，网宿科技上涨1%。

关键信息

1. 制造业毛利率提升的驱动因素

• 产业结构调整：高毛利行业占比提升，带动整体毛利率上升。
• 产业升级：产业高端化趋势明显，推动各行业毛利率提升。
• 成本转嫁能力：制造业市场集中度高，具备较强的定价能力，能将成本上升转嫁给下游。

2. 大宗商品价格与毛利率关系

• 2002年以来，大宗商品价格与制造业毛利率无显著相关性。
• 原材料成本占比高并不意味着毛利率降幅大，如石化炼焦行业毛利率与原油价格呈反向关系，但降幅有限。
• 多数下游行业毛利率下降，而上游行业毛利率变化较小，说明成本压力更多由下游承担。

3. 2017年制造业毛利率预测

• 制造业整体毛利率：预计为21.14%，相比2016年提高0.31%。
• 非金融A股毛利率：预计为19.86%，相比2016年提高0.5%。
• 净利润增速：预计制造业净利润增速提高1.6%，非金融A股提高0.5%。

4. 投资策略

• 关注蓝筹股和周期股：如银行、家电、建筑、汽车、化工、煤炭等。
• 配置新兴行业：如信息技术、生物、环保、城轨装备等，受益于产业升级和政策支持。
• 投资组合建议：本月配置信息技术（40%）、生物（20%）、家电（20%），并保持每月初调整。

行业表现

• 本周涨幅较大的行业：家电、钢铁、非银金融。
• 市场表现数据：
  • 创业板指：近一周涨跌幅0.44%
  • 中小板指：近一周涨跌幅-0.11%
  • 深证成指：近一周涨跌幅1.35%
  • 上证综指：近一周涨跌幅2.16%
  • 战略性新兴产业指：近一周涨跌幅0.33%

数据与图表说明

• 图1：大宗商品价格上涨并不一定导致毛利率下降。
• 图2-5：行业毛利率与原材料价格变化无明显相关性。
• 图6-9：部分行业毛利率变化与原材料价格呈反向关系，但整体影响有限。
• 图10-13：制造业市场集中度高，成本转嫁能力强，产能扩张周期处于底部。
• 图14-15：预计2017年制造业营收增速为10%，毛利率为21.14%。
• 图16-19：战略性新兴产业指数走势弱于创业板，强于其他板块；各子行业涨跌幅差异明显。
• 图20：投资组合累计表现明显强于主要指数。

投资组合

• 配置比例：信息技术（40%）、生物（20%）、家电（20%）。
• 本周表现：上涨1.4%，皖新传媒上涨14%，网宿科技上涨1%。
• 累计表现：自2015年10月8日建立以来，累计上涨27%，跑赢主要指数25%。

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内相对于沪深300指数涨跌幅为标准。
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下
• 行业评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准。
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

风险提示

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资决策应结合个人财务状况、投资目标等实际情况。
• 报告信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性不作保证，亦不保证信息和建议不会变更。

附录

• 相关报告：

  • 《期待中级反弹》2015-10-8
  • 《新兴产业将迎来大发展，战略新兴板蕴含大机会》2015-12-27
  • 《中国制造2025产业生命周期》2015-8-10
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