20210602-财通国际-蒙牛乳业-02319.HK-奶价上涨同时需求上升_毛利率提高_6页_1mb

蒙牛乳业 (2319.HK) 详细总结

核心内容概述

蒙牛乳业在2020年面对收入下滑和成本上升的双重压力，仍通过产品结构优化和成本控制维持了毛利率的稳定增长。公司正积极拓展海外市场，同时布局新兴品类，以提升盈利能力和市场份额。分析师认为，尽管2020年集团整体盈利有所下降，但未来盈利空间较大，给予“买入”评级，并预测2022年估值可达约$60.9港元。

主要观点

• 收入与毛利表现：

  • 2020年集团收入为¥760亿，同比下跌3.8%，但剔除君乐宝及贝拉米影响后，可比收入增长10.6%。
  • 毛利为¥286亿，同比下跌3.3%，毛利率稳定在37.7%。
  • 核心经营溢利¥43亿，同比减少17.9%；报告股东溢利¥35亿，同比减少14.1%。

• 产品结构优化与市场拓展：

  • 高端白奶“特仑苏”收入增长19%，真果粒增长10%，基础白奶增长超过20%。
  • 奶粉产品分部因出售君乐宝影响，收入下降41.9%，但贝拉米业务带动奶粉收入增长。
  • 冰淇淋产品分部收入增长2.9%，至¥26亿。
  • 2020年乳制品年产能达990万吨，同比增长4.2%；全球生产基地达44个（中国41个）。

• 毛利率提升因素：

  • 乳制品零售价上涨，带动毛利率提升。
  • 中国牛奶市场供不应求，奶源自给率仅为65.3%，进口液态奶折算原料奶达1,887万吨。
  • 毛利率预计2021年将增长至38.1%，2022年有望进一步提升。

• 盈利预测：

  • 2021年集团收入预计增长13.9%，达¥866亿；盈利预计增长至¥50亿。
  • 2022年集团收入预计增长13.0%，达¥979亿；盈利预计增长至¥61亿。
  • 2021年P/E为31.7倍，P/B为3.9倍；2022年P/E为25.8倍，P/B为3.4倍。

• 财务状况：

  • 2020年集团现金流保持充裕，现金及银行结存达¥114亿。
  • 投资活动现金流入¥48亿，融资活动流出现金¥46亿，主要因计息银行贷款减少。
  • 集团资产负债状况良好，长期资产为长期负债的约2.9倍，财务压力较小。

关键信息

产品与市场表现

• 液态奶产品：占集团收入的89.1%，2020年收入¥678亿，经营溢利¥32亿，经营利率4.7%。
• 冰淇淋产品：占集团收入的3.5%，2020年收入¥26亿。
• 奶粉产品：占集团收入的6.0%，2020年收入¥46亿。
• 其他产品：占集团收入的1.4%，2020年收入¥10.7亿。

营销与费用管理

• 2020年销售费用率高达28.3%，同比上升1.0个百分点。
• 随着疫情缓解，公司推动数字化转型和线下业务RTM变革，销售费用率预计在2021年回落至27.8%，带动核心经营利率提升至6.5%。

战略举措

• 出售君乐宝：2019年出售君乐宝51%股权，获得¥34亿收入。
• 收购贝拉米：拓展东南亚等新兴市场，提升国际业务。
• 产品结构升级：推动高端牛奶、功能性乳制品和有机奶发展，满足消费者对高品质牛奶的需求。

技术分析与投资建议

• 蒙牛股价已突破36.5港元的长期阻力，动量及RSI指标显示可能进入超买区。
• 财通国际证券给予“买入”评级，预计2022年估值为$60.9港元。
• 风险因素包括产品涨价不足、毛利率缩减、估值下调等。

财务数据概览

市场前景与展望

• 牛奶消费趋势：中国人均牛奶消费量仍较低，仅17.4千克，远低于日本（38.7千克）和美国（84.9千克）。
• 国内需求增长：随着人均收入提升和健康意识增强，高端牛奶及功能性乳制品需求将快速增长。
• 未来计划：蒙牛计划到2025年“再创一个新蒙牛”，布局冰淇淋、鲜奶、奶酪等新兴品类，提升市场份额和盈利能力。

总结

蒙牛乳业在2020年尽管面临收入下滑和成本上升的压力，但通过优化产品结构、拓展海外市场、提升经营效率等举措，维持了毛利率的稳定增长。公司具备良好的现金流和资产负债结构，未来盈利空间较大，预计2021年及2022年收入和盈利将分别增长13.9%和13.0%。分析师认为，蒙牛在乳制品市场具有较强的议价能力，其估值有望随着盈利增长而提升。