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制造业转型升级，盈利能力持续上升 ——新兴产业行业配置周报（第22期）

核心内容总结

1. 制造业处于产能扩张低谷，盈利能力上升

• 当前制造业产能扩张周期处于底部区域，但尚未见底。
• 经营净现金流领先于投资现金流或在建工程约半年，而在建工程领先于产能约一年。
• 2015Q4制造业经营净现金流回升，但企业投资未同步恢复，因资产运营效率和盈利能力下降。
• 2016年上半年盈利能力回升，供给侧改革推动固定资产周转速度提高。
• 8月份固定资产投资增速企稳，预计下半年将回升，但产能扩张上升需等到2018年。

2. 制造业转型升级推动毛利率上升

• 2011年-2015年制造业毛利率提升主要由产业结构转型带动。
• 2015年-2016年上半年毛利率提升主要由黑色金属等行业带动。
• 高毛利新兴产业规模占比上升有助于整体毛利率提升。
• 供给侧改革进一步提升黑色金属、有色金属等行业毛利率，带动制造业短期毛利率上升。
• 2012年起制造业毛利率持续上升，从17.65%升至20.84%，提升3.19%。

3. 市场表现：新兴产业大幅下跌，新能源产业表现较好

• 本周新兴产业整体大幅下跌，成交萎缩，但新能源产业跌幅较小。
• 新能源产业中，储能、核电、光伏板块表现较好；电子制造板块因苹果预售量增长表现较好。
• 节能环保产业受PPP板块回调影响跌幅较大；新能源汽车产业因补贴政策不确定性跌幅较大。
• 中期来看，下半年业绩增速有望回升，甚至超预期，建议关注业绩增长和政策驱动型行业。

4. 投资策略：关注行业高速发展和政策驱动型投资机会

• 建议关注云计算、新能源汽车、城轨装备等高速增长行业。
• 以及环保PPP、水利、光纤光缆等政策推动型行业。
• 本月重点配置信息技术（40%）、生物（20%）、家电（20%）等产业。
• 本周投资组合下跌2.3%，但跑赢主要指数，其中广东榕泰上涨5%。
• 自10月8日建立投资组合以来，累计上涨24%，跑赢主要指数约25%。
• 本周调出新能源汽车相关股票（江淮汽车、智慧能源），调入业绩稳定增长的皖新传媒和市场空间较大的海能达。

关键信息

• 行业表现：

  • 新能源产业跌幅较小，储能、核电、光伏表现较好。
  • 电子制造因苹果预售量增长表现较好。
  • 节能环保因PPP回调跌幅较大。
  • 新能源汽车因补贴政策不确定性跌幅较大。

• 市场趋势：

  • 流动性收短放长预期与美联储加息概率上升导致新兴产业下跌。
  • 当前国内流动性收紧概率较低，美联储加息概率也较低，后市下跌空间有限。
  • 下半年业绩增速有望回升，甚至超预期，慢牛可期。

• 投资建议：

  • 优先配置业绩增长确定、估值合理的白马股。
  • 关注云计算、新能源汽车、城轨装备等高成长行业。
  • 关注环保PPP、水利、光纤光缆等政策驱动型行业。

• 投资组合表现：

  • 本月投资组合下跌2.3%，跑赢主要指数。
  • 广东榕泰上涨5%，其他股票下跌。
  • 自10月8日以来累计上涨24%，跑赢主要指数约25%。

主要观点

• 制造业盈利能力提升：尽管产能扩张周期尚未结束，但制造业盈利能力已进入上升通道，尤其是供给侧改革和产业结构调整推动毛利率提升。
• 新能源产业表现分化：整体下跌，但部分细分板块如储能、核电、光伏表现较好。
• 投资组合优化：调出高风险个股，调入业绩稳定和成长空间大的股票，提升组合收益。
• 未来展望：随着产能调整完成，2018年可能进入产能扩张上升期；下半年业绩增速有望回升，市场可能迎来中级反弹。